投资回报率与链中环节增加值正相关，制造升级的核心是提升价值创造力 据 IFR 数据，截止 2018 年底，中国工业机器人保有量达到 64.94 万台，全球占比为 26.97%。

前言：从三个维度思考机器人企业的价值.4

全球制造业子行业比较：高端制造盈利能力更强，投资回报可观...6

从总回报的角度看：近5 年来新兴装备制造业超过传统装备制造业.6

从盈利能力角度看：新兴装备制造企业具备更高的利润率.8

产业价值链与投资回报率关系：总回报与增加值正相关...9

制造业“微笑曲线”：上游与下游的产业增加值高于中游..9

EBITDA 利润率可用于近似衡量产业增加值率.9

工业自动化产业价值链：产业增加值与总回报基本符合“微笑曲线” ...9

高增加值意味着具有更强的现金流创造能力，投资回报相对更高...10

从工业自动化全球龙头的成长路径谈中国制造升级的趋势...12

中国正处于制造业升级阶段，自动化和AI 技术有望加快升级趋势.12

龙头发展路径：技术壁垒是核心竞争力，差异化附加值提供高盈利能力.13

哈默尼克：整体运动控制的领军企业..13

安川电机：聚焦工业机器人数字化转型..17

发那科：数控系统全球龙头，FIELD 工业物联网平台打造服务闭环...18

风险提示...20