我国原油硫分低，是低硫焦的主要产地，而中石油、中海油低硫焦产能占比93%，由于节能降耗要求，两家企业上马加氢装置，焦化率下降，2021 年我国石油焦产量211 万吨，较2018 年下降45%，2022 年仍在延续下降趋势。石油焦类型取决于原油结构，我国原油供应稳定，“双碳“背景下，中石油、中海油企业焦化率仍难提升，低硫焦供应或将继续保持低位。海外由于原油硫分高，石油焦以中高硫为主，低硫焦产量有限，未来低硫焦供应难有增量。

1 石油焦为炼化副产品，下游以电极生产为主 ............................................................................................................. 3
2 石油焦供应受限，市场集中度高 ............................................................................................................................... 5
2.1 石油焦受限于原料供应，产能利用率保持低位............................................................................................................................. 5
2.2 石油焦产能主要分布在沿海，市场集中度高 ................................................................................................................................. 7
3 电解铝产能天花板明确，石油焦需求空间受限 .......................................................................................................... 9
3.1 电解铝产能天花板明确，预焙阳极市场空间有限 ....................................................................................................................... 9
3.2 电炉钢占比趋势性上升，石墨电极需求增加 .............................................................................................................................. 10
4 低硫焦缺口扩大，资源竞争加剧 ............................................................................................................................ 13
4.1 原油品质结构稳定，低硫焦供应难有增量 .................................................................................................................................. 13
4.2 锂电负极快速崛起，低硫焦需求旺盛 .......................................................................................................................................... 17
4.3 低硫焦缺口较难弥补，资源竞争加剧 .......................................................................................................................................... 25
5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 27
5.1 行业投资建议：石油焦供需将分化，低硫石油焦将成为锂电负极瓶颈 ................................................................................ 27
5.2 索通发展：快速增长的预焙阳极龙头，锂电负极乘帆远航 ..................................................................................................... 27
插图目录 .................................................................................................................................................................. 31
表格目录 .................................................................................................................................................................. 32