基本金属：随着价格涨至相对高位， 下游成交活跃度降低，铜铝期货步入振荡状态。能源金属：在消费驱动全球新能源汽车需求增长的加速阶段，随着供需迎来拐点叠加产 业链加速补库，上游能源金属价格上行周期的幅度和持续性均有望超预期。同时值得强调的是，红土镍矿湿法冶炼 MHP 生产硫酸镍较火法仍具备较强的 成本优势，布局湿法的战略意义仍十分显著。贵金属：近阶段贵金属价格回撤，主要系美债收益率破 1%，触发市场担忧美联储政策 转向，及实际利率上升担忧。

流动性：美联储负债继续创新高。基建地产链条：短期销售继续走强，螺纹价利继续回暖。工业品链条：铜、铝价格和利润继续上涨，均处于历史高位。出口链条：中国出口集运价格指数继续下滑。比价关系：螺纹与铁矿价格比值继续上涨。

工业金属中，钢和铝是两大典型高耗能、高排放品种。以焦炭作为还原剂的钢铁冶炼，碳排放仅次于火电高居第二，而电解铝因大量耗电，也是隐形高排放的选手。本文通过两个行业格局的对比以及未来产业趋势的展望，发现钢铁行业短期边际变化大，电解铝行业中期格局稳定性强。

各品种钢材的消费都已经开始进入季节性下滑阶段。各地疫情零星反复，可能会对需求的季节性特征造成扰动。建筑业出现农民工提前返乡情况，需求加速性下滑。焦炭价格大幅上涨，螺纹钢和热轧都已经开始亏损，铁水、五大材合计等各口径的供给都出现了下滑。其中螺纹钢亏损最早，出现了大幅减产，库存已经低于历史同期。板材由于需求较好，成本传导较为顺畅，仅普通热轧出现了小幅亏损，由于亏损刚刚产生，热轧供给尚未出现下滑。

我们认为工程师红利下，我国制造业正在崛起，对内“进口替代” ，对外“全球竞争力提高，海外份额提升”，因此制造业将是钢铁行业未来需求的核心 驱动，我们的投资建议也是围绕制造业主线而展开，本报告主要分为两大部分：特钢和普钢。

Honeycomb sandwich is a structure with three layers, which offers high strength, stiffness, corrosive resistance, and minimum raw material requirement. Increase in space and aviation activities across the world drives the market growth. These materials are widely used in the construction, automotive, and marine industries, as they provide remarkable mechanical properties and are lightweight, thus conserving fuel and reducing the weight of the marine vehicle. However, capitalintensive nature due to high cost of production and raw materials hampers the growth of the honeycomb sandwich material market. Meanwhile, 3D printing of honeycomb panels is expected to provide lucrative opportunities to the honeycomb material manufacturers.

我国为铜产品的主要消费国，铜产品被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、 国防工业等领域。我国仅电解铜就需大量进口，叠加铜矿资源较为匮乏而冶炼能力较为充足 的行业条件，亦需大量进口铜精矿，这就为相关进出口贸易及内贸企业提供了较大的发展空 间。目前，我国铜贸易市场形成以大型贸易商为主，中小贸易商补充的竞争格局，大型贸易 企业规模优势显著，行业集中度较高。随着国际贸易环境复杂多变，铜贸易商面临的市场风 险、信用风险、资金风险、内部控制风险、汇率风险等不断加大，铜贸易商通过不断调整经 营模式以防范风险。因此，深入分析铜贸易模式对铜贸易行业企业信用评级有一定的指导作 用。

近期的需求是各种因素叠加下的最好状态，资金和需求之间有 一定的迟滞效应，前期宽松带来的效果持续，赶工因素，三季 度开始的制造业增长，海外需求恢复后进出口改善，需求端各 个方面都是最好的，共振形成了这一轮的高需求和高价格。我 们往后看，后期的货币政策大概率是趋紧的、季节性下滑环比 开启、进出口的改善边际减弱，再现如今的局面是很难的。 在需求环比下滑开启后，螺纹钢价格大幅下跌，但原料端的铁 矿石、双焦、废钢强势不改，利润快速压缩到盈亏平衡线附近。 成本端成为螺纹钢的价格支撑。

我国经济双循环背景下，预计 2021 年房地产、制造业景气度回升将驱 动钢材需求增速提高。预计 2021 年，我国房地产用钢需求同比增速将 提高，基建投资同比将小增，工程机械需求将高增长，汽车需求加速 释放、产销量同比明显增长，家电产销量同比增速将提高，钢材出口 增速提升。