2023 年行业形势回顾：1）品牌端基本面：K 型复苏下表现分化，中高端男装和珠宝相对较好，大众品牌具备韧性。2）制造端基本面：2023 年订单承压延续，但行业出口自 7 月开始逐步改善。3）市场表现：23Q3 基金配置比例环比低于 23Q2。股价表现来看，年初至今，黄金珠宝、部分 A 股服饰龙头表现优异，医美化妆品、纺织制造、港股运动服饰等板块表现偏弱。

美国是全球最大的服饰市场，仅运动鞋服2022年零售额就达1466亿美元，本文主要通过对本世纪以来美国品牌服饰行业主要上市公司的研究，来探究品牌服饰公司崛起、发展亦或者衰落的原因。对于服装品牌，品牌定位是第一要义，功能与时尚是主旋律。相关研究的 公司包括：Nike、Lululemon、Deckers、On Running、Crocs、Skecher、All birds、Under Armour、VF、Columbia、Ralph Lauren、Zegna等。

高标仓需求快速增长，对标海外仍有较大提升空间：物流地产是经营专业现代化物流设施的载体，概念最早由普洛斯于20世纪 80年代提出，国内物流地产于 21世纪初正式起步，目前已进入从增量市场转向存量市场升级的发展阶段。近年物流设施及枢 纽颇受重视，不乏减税等多项红利政策，“零售+第三方物流+高端制造”多重驱动，拉动物流地产需求增长。当前我国物流地 产存在结构性问题，高标仓库紧缺与简易仓库高空置率长期共存，区域间供给需求分化，核心城市及其周边城市高标库市场长 期供不应求，部分中西部二线城市存在出租率欠佳及供应过剩风险；对标国外整体运营效率及人均物流地产面积仍有提升空间。 由于行业具备资产稀缺性及资金门槛高等特点，不乏众多参与者，其中外资具备先发优势，行业呈现“一超多强”格局。

龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。1）23Q3 板块单季业绩同比修复幅度放缓。地产链需求端来看，受到节后工人返工时间拉长影响，23Q1 淡季效应明显，23Q2 项目工程和室内装修需求集中释放，7 月起受到雨水、高温和灾害天气影响环比开始回落，在去年同期基数不高的背景下，板块大部分企业 Q3 收入同比增速相较 Q2 有所下滑，显示地产链需求环比有所回落。2）龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。当前板块底部特征明显，龙头优势体现得更为明显，具体表现在东方雨虹、伟星新材、坚朗五金等龙头企业 Q3 利润率提升超预期。总量需求承压下，东方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特种砂浆新品放量。

建筑业从中长期来看并不属于高景气的新兴产业，欠缺持续的成长性叠加市场集中度提升缓慢，行业天花板和竞争格局共同束缚了市场对个体企业发展的想象空间，进而对中长期估值水平形成明显制约。能够在短期内改变个股估值中枢的，须是能够显著改善这些企业未来成长或盈利预期的催化剂。

基建投资增速继续放缓。2023 年 1-10 月份，广义基建投资增速为 8.27%，增速环比下降 0.37pct，基建投资增速继续放缓，主要是今年新增专项债基本已发行完毕且发行额度较去年有所减少，基建投资和项目仍在等待增发的万亿元国债等资金的落实和到位。基建细分领域中，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 11.10%，较上月下降 0.5pct；水利环境公共累计增速较上月下滑 0.7pct 至-0.80%。展望年底及明年上半年，稳增长政策延续，万亿元国债增发落地，2024 年度部分新增地方政府债务额度提前下达，预计基建投资的增速在 12 月或明年年初可能会有所回升。

防水：收入弱复苏，盈利走出低谷。23Q3 房屋新开工面积表现仍疲软，受此影 响防水材料公司收入增长动能偏弱。东方雨虹、科顺股份 23Q3 收入同比增长分 别为 5.4%、4.9%。防水企业盈利走出低谷，23Q3 防水板块企业净利润同比增长 49.2%，其中东方雨虹实现 10.2 亿元的净利润，23Q3 板块净利率同比提升 2.7pct 至 9.5%，恢复显著。

周期景气:深度去产能和弱补栏意愿助推2024年高周期景气度和长持续时间，2024Q2景气度向上。2023年行业持续去产能，从时间和深度上均高于2021和2022年；行业现金状况、高资产负债率、成本方差约束补栏意愿，深度去产能和弱补栏意愿助推2024年高周期景气度和更长持续的时间。长期成长:总体市占率提升，成长性有分化。从出栏计划看，预计2024年养殖公司出栏量同比增幅14.47%，龙头公司市占率持续提升；资产负债率和成本方差使得本轮猪周期的公司成长性开始分化。

生猪景气蓄力回升，把握产能去化加速带来的板块配置时机。生物育种产业化正式落地，种业开启新纪元，渗透率及市场规模或迎高速增长，建议重点关注种业及生物育种板块。2024 年糖价及番茄酱出口价格或维持高位，看好糖及番茄加工企业业绩高增。小麦价格预期高位企稳，建议关注粮食种植板块。引种受限风险增加，2024 年若传导至终端有望催化禽板块行情，建议重点关注白鸡行业。海外需求维持稳健，2024 年国内品牌有望实现更多突破，建议继续关注宠物食品行业。养殖后周期预计 2024 年跟随畜禽景气量价齐升，关注行业重磅单品进展。

2023 年三季度农业板块(按 CJSC 农产品)扣非净利润同比大幅下滑，主要由于猪价同比大幅下跌，生猪养殖板块同比 22Q3 转亏。亏损持续导致产能加速去化，目前自繁自养头均亏损 246 元/头，断奶仔猪也处于深度亏损，在行业两高一低背景下，猪价不排除持续下行，去产能逻辑有望强化。当下养殖股估值仍处于底部，建议积极布局板块投资机会，优选成本领先、现金充 裕以及产能有较大弹性标的。重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集 团。此外，饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。宠物板块重点推荐乖宝宠物与中宠股份。