嘉兴“市级”范围包括了秀洲区、南湖区、嘉兴经开区与嘉兴港区，所辖县市则包括了海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县与平湖市。在“省 直管县”财政体制的贯彻落实下，各个县市都能得到较好发展，产业园区遍布村镇，传统产业不断转型升级，数字经济制造业迅猛发展，各种行业产业链上中下 游的集群效应不断提升，使得嘉兴市全域呈现勃勃生机，基本面不断向好。

截至 12 月 26 日，万得全 A/沪深 300/创业板指/科创 50 月涨跌幅分别为-5.4%/-4.9%/-5.9%/-4.7%，中证 1000、国证 2000 等前期占优的中小盘指数补跌，沪深 300/上证 50 等大盘价值相对抗跌。行业风格中高股息防御板块表现领先，煤炭、公用事业、有色金属（贵金属）表现亮眼；经济高频数据承压，消费/地产表现整体靠后。

站在投资的角度，决定股票价格的无非是估值和盈利两个因素，相对于估值的频繁波动，盈利则更加确定一些；目前市场上主要证券公司研究机构对于行业业绩的预测有两种研究方法，一部分机构倾向于主观判断，一部分机构则采用自下而上的研究方法；两类方法存在一定的缺陷，例如，盈利预测存在主观性，盈利预测的时间跨度较大，预测并不能跟随宏观经济、政策的变动及时做出调整，导致行业拐点的把握不够及时准确。

美国中产相关消费表现不错，总量优势和海外扩张是重要推动力：出行相关产业通过海外拓展能够快速超过 2019 年水平，餐饮及酒店依旧具有成长属性溢价，娱乐业供给端仍是拖累。本地消费中毛利率越低表现越好，反馈总 量表现良好，高利率环境对基础消费的影响不大。

今年以来消费渐进复苏，性价比主导；补偿性需求释放下休闲出游阶段恢复较好。1）出行链整体：补偿消费支撑“量”+消费渐进复苏制约“价” ，但十一起“量”驱动略放缓；2）出行链恢复特征：休闲>商旅；中长途>周边游；散客>团队;线上渗透率提升；出境游暑期和十一提速后进入平台期；3）“产品性价比”和“渠道性价比”并行，倒逼龙头经营更趋高效，不仅关注商业模式，也更依赖其规模卡位、供应链、品牌管理效能提升。

11 月工业利润明显反弹，主因营收回升后也带动成本改善超预期。11 月工业企业利润累计同比回升 3.4pct 至-4.4%，当月同比在低基数下大幅回升 26.8pct 至 29.5%，但环比（23.2%）也明显好于 2020 年以来同期水平。拆分利润当月增速贡献结构来看，利润三大结构均趋改善，其一为营收增速积极回升（同比+4.7pct 至 7.6%，两年平均+0.4pct 至 3.2%），估算营收对利润增速的单月贡献 6.2 个百分点至 9.1 个百分点。其二为成本压力明显改善，估算成本对利润增速的单月贡献、在低基数下回升 28.8 个百分点至 24.6 个 百分点，11 月成本率（84%）环比下降 64bp、环比跌幅也大于季节性。其三为费用压力有所缓和，估算费用对利润增速的单月贡献回升 8.3 个百分点至 2.2 个百分点。

11 月规模以上工业企业营收同比增长 6.1%，较前值加快 3.6 个点，营收单月增速自 6 月触底以来已是连续 5 个月改善，带动年内累计增速回升至 1.0%。以去除基数影响的两年复合增速观测，营收年内低位处于 4-5 月，三季度明显好转，四季度则有所回踩，其中 11 月要好于 10 月。从量价拆分来看，11 月工业增加值同比回升至 6.6%；工业价格同比降幅再度扩大至-3.0%，即量是正贡献，价是负贡献。

宠物行业蓬勃兴起，具逆周期属性。中国宠物行业自 20 世纪 90 年代小动物保护协会成立，皇家、玛氏等国际品牌进入国内市场，步入启蒙阶段。伴随我国人口结构变化、人均可支配收入提升，宠物情感属性凸显，国内宠物市场快速扩容。根据艾瑞咨询数据，2018-2022 年我国宠物市场规模由 1991 亿元增长至 3960 亿元（CAGR 达 18.8%）。对比海外市场，美国是当前全球宠物经济第一大国，历经近百年发展至今进入成熟阶段，2018-2022 年市场规模由 905 亿美元增长至 1368 亿美元（CAGR 达 10.9%），经济下行阶段养宠意愿不减，穿越周期体现高成长性及逆周期性，养宠需求韧性较强，精细化、专业化产业消费升级趋势延续。

当前矛盾与政策取向。当前中国经济面临的诸多困难和挑战中，有效需求不足可能是主要矛盾。在针对需求不足的政策发力模式上，存在集中发力和渐进发力之争，市场对集中发力的期待较高，但从中央经济工作会议的部署来看，仍然延续了我国长期奉行的渐进发力模式。在此模式下，2024 年我国财政政策和货币政策都预留了较大发力空间。我们预计 2024 年实际经济增速可达到 4.8%左右，节奏上前低后高，一季度为全年增长低点，四季度为高点。