3 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。从3 月线上销售情况来看，受去年疫情背景下高基数影响，多数行业增速放缓，且子行业间呈现分化，白酒、调味品、乳业、保健品等子行业线上维持增长。

我们在此前市场低迷期坚定推荐，很早提出向次高端和区域酒倾斜的逻辑，3月14 日起连续多次在周报中强调“季报期寻找业绩超预期个股”、“反弹时精选性价比”，近期板块大涨也验证了我们此前的逻辑！我们认为行情火热的本质不是低基数高增长的数字游戏，是逻辑和基本面的超预期。

受新型冠状病毒在全球蔓延的影响，2020年中国饮料出口额显著下跌，使得该国饮料贸易逆差在此期间大幅收窄。由于国内需求紧缩以及出口下降，导致大多数饮料生产和销售在2020年都未能恢复正常。

当下又到布局时点，持续看好产业逻辑的Beta，抓住龙头公司的Alpha。我们重申中国啤酒行业目前处在盈利释放最快时期，一方面前期高端化准备充足下，未来3~5 年行业产品结构将加速升级，毛利率料将快速提升，行业高端销量占比预计也将从10%+快速提升至20%~30%，推动盈利快速释放；另一方面，行业从无序的并购扩张一路走来，生产及管理效率仍然有待优化，成本及费用持续下行会推动盈利能力进一步提升。在产业盈利加速提升背景下，我们重申强烈推荐龙头公司华润啤酒及青岛啤酒（A+H），分别给予3000 亿港元、1500 亿人民币目标市值，建议关注重庆啤酒。在持续看好产业逻辑的Beta 下，建议抓住龙头公司的Alpha。

近期港股食品饮料板块虽有波动，但 2021 上半年消费复苏趋 势不改，行业龙头仍具投资价值。1）啤酒板块：21Q1 销量基本恢复至疫情前 水平，高端升级趋势依旧。Q2 以来龙头花式提价值得关注。百威亚太进军高 端及超高端，预计 ASP 整体增速较快。2）乳制品板块：Q2 龙头企业将持续 布局高端产品，加固自身“护城河”。本周各板块波动较剧烈。

酱酒行业规模快速增长，市场扩容潜力较大：1）酱酒行业近年迎来快速发展：2017 至2020 年酱酒收入年复合增速13.15%，远高于白酒行业整体1.78%的复合增速，习酒、郎酒、国台、金沙等企业均实现高速增长。2）酱香酒呈现低产能、高收入、高盈利特点：2020 年酱酒产能约60 万千升，仅占行业总产能的8%，但实现收入1550 亿元，占比26%，净利润630 亿元，占比40%。3）酱酒行业规模仍将持续扩张：优质酱酒具备天然稀缺性，行业呈现以产定销的特点。我们从产能角度测算行业空间，2019 年以来多数酒企开展产能扩张，扩产计划量合计达18 万吨，考虑乐观、中性、悲观三种情形，预期2022 年产能规模将分别达到73/65/60 万吨，2026 年酱酒销量分别为44/39/36 万吨，假设行业均价保持4-6%的增幅，综合测算2019-2026 年酱酒行业收入复合增速分别为15%/12%/10%，2026 年酱酒收入可达3705/3087/2665 亿元，占白酒行业份额有望超过30%。

本周食品饮料指数上涨4.48%，在各板块走势中排位第3 名，高于沪深300 指数1.07pct。我们建议关注的个股涨幅如下：今世缘（+1.84%）、绝味食品（+6.78%）、五粮液（+6.95%）、贵州茅台（+2.63%）、泸州老窖（+5.45%）、伊利股份（+3.82%）、青岛啤酒（+5.35%）、安井食品（+1.57%）。

短期资金更关注全球经济的复苏以及季报行情，后市依旧有望回归行业赛道以及公司的竞争力。国内经济的大势之一是消费升级，品牌崛起并走向全球化，当下估值的锚依旧以茅台为主，茅台的估值对应今年45 倍左右，下行空间有限。优先重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等龙头。弹性品种重点推荐绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等。

2021 一季报基金食品饮料整体持仓有所回落，持仓比例17.52%，环比下降1.02pct。主要系调味品板块减仓明显，调味品持仓比例环比下降0.19pct 至0.19%，其余板块如白酒（-0.71pct）、啤酒（-0.03pct）等板块亦有一定程度减仓。食品饮料板块超配幅度由2020Q4 的9.47%下降至2021Q1 的9.09%，环比下降0.38pct，但持仓比例仍稳居第一。

1）食品饮料板块持仓比例为10.08%，环比略有下降，但仍居市场第一。全市场重仓前十大个股中茅台、五粮液稳居前二，老窖进入前十。贵州茅台持仓比例为3.36%，环比上升0.20pct；五粮液持仓比例为2.28%，环比下降0.03pct；泸州老窖持仓比例为1.07%，环比上升0.27pct。2）板块分析：白酒仍然超配，大众品持仓比例回落，其中乳业环比提升。3）个股表现：茅台、口子窖受基金加仓，乳业飞鹤、蒙牛、妙可、光明重仓持股比例环比提升，但伊利持股比例略降0.1pct，其他如百润/安井/千禾/重啤等则环比略有提升。4）北上资金：Q1 北上持仓持续回落。根据我们估算，年初至今食品饮料北上持股占比从5.58%降至5.22%，但个股中确定性强的龙头持仓相对平稳，中炬（Q1环比+1.03pct）、水井坊（Q1 以来+1.4pct）则明显更受青睐。