整体观感：下半场的变局与机会。年内节奏看，市场主线仍是业绩兑现支撑估值，需求复苏和成本传导走向下半场，一是需求由反弹式高增走向平稳式增长，二是上游提价逐步传导，下游成本抬升和提价概率提高。同时产业新趋势和新机会显现，一是新的景气赛道出现，如预制菜等，二是集中成为传统赛道新主题，如啤酒企业布局果酒领域。

一、整体观感：下半场的变局与机会 ..................................................................................... 3

二、产业变革：酱酒热趋势强化，调味品竞合加剧 ............................................................. 3

（一）酱酒专家：从现象转为趋势，走向品牌竞争 ..................................................... 3

（二）调味品专家：竞争转型，整合加剧 ..................................................................... 3

三、12 家上市公司交流核心反馈 ............................................................................................ 4

（一）白酒板块：需求景气外溢，名酒势头强劲 ......................................................... 4

1、五粮液：优化产品结构，发力团购市场 ............................................................... 4

2、泸州老窖：未来增长具备弹性，费用率或成超预期因素 ................................... 4

3、酒鬼酒：渠道推力强劲，省外扩张弹性十足 ....................................................... 5

（二）大众品板块：伊利成本压力可控，重啤切入果酒 ............................................. 5

1、伊利股份：战略布局清晰，成本压力可控 ........................................................... 5

2、绝味食品：聚焦主业内外并举，旺季经营逐步展开 ........................................... 6

3、安井食品：产能规划科学合理，预制菜肴发展顺利 ........................................... 6

4、重庆啤酒：破浪前行，极速共赢 ........................................................................... 7

5、盐津铺子：店中岛铺设顺利，品类渠道扩张良好 ............................................... 7

6、妙可蓝多：产能稳步投放，盈利改善可期 ........................................................... 7

7、达利食品：倾斜家庭消费板块，短保有望维持高增 ........................................... 7

8、西麦食品：疫情加速空间打开，公司经营规划积极 ........................................... 8

9、仙乐健康：产能逐步释放，海外拓展稳步推进。 ............................................... 8

四、投资策略：超配仍有必要，淡季催化仍足 ..................................................................... 8

五、板块数据跟踪 ..................................................................................................................... 9

六、行业重点公司估值表 ....................................................................................................... 11

七、风险提示 ........................................................................................................................... 12