今年一季度，房地产市场修复态势明显。供给侧土地市场同步释放出积极信号，未来其热度能否延续？土地市场后续表现主要取决于五大关键因素：融资环境能否进一步改善、新房市场成交量能否持续企稳、市场库存能否有效去化、房地产新模式下的销售模式变革，以及供地规则的优化调整。

中国软饮料沉浮四十年，结构性增长开拓新空间。复盘我国饮料行业发展历程，产业历经多次变革浪潮，上世纪 90 年代前国际巨头占领市场，碳酸饮料成为主导，之后行业 进入繁荣期，品类多元化成长，百亿级单品涌现，但 2015 年行业增长出现拐点，增速有所放缓，具备强消费粘性、健康低糖属性的品类快速成长，饮料行业呈现结构性增长态势。细分来看，瓶装水规模占比最大，2024 年占比达 36%，能量饮料、即饮咖啡增速远高于饮料行业整体，此外细分子品类也快速成长，低糖碳酸饮料、椰子水和其他植物水、100%果汁 10-24 年收入 CAGR 分别为 30%/25%/8%。借鉴日本软饮料行业发展路径，预计未来我国瓶装水、能量饮料、即饮咖啡、无糖茶等行业仍有增长潜力，部分品类有望凭借差异化优势走出自身的成长曲线，带动产业消费升级以及结构化变革。

5 月全行业需求增速快于供给增速，其中国内线小幅增长，国际线高速追赶。据 5 月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司 5 月总供给与总需求同比各增加 7.0%/10.8%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 109.8%/112.9%；客座率同比提升 2.8 个百分点至 84.3%，较 19 年同期提升 2.3 个百分点。5 月行业供需同比增长，国际航线增速占优。

各航空公司披露 2025 年 5 月运营数据。5 月民航客运量同比表现良好，大航客运量普遍增长 5%以上，其中东航增幅最快，达到 10.8%，春秋航空旅客运输量增长 14.6%，吉祥航空客流增长 0.3%。各航空公司客座率整体显著提升，其中三大航客座率同比提高 3pct 左右，春秋航空同比提高 0.1pct，吉祥航空提高 3.7pct。

肺癌在全球范围内发病率和死亡率始终排在前列，NSCLC在所有患者中占比接近85%，一直是各大企业的研发重心。肺癌治疗方法持续迭代，患者生存状况逐渐改善。近年来，新型分子开始逐渐崭露头角，包括ADC、双抗等药物分子开始在NSCLC 领域展现出色潜力，肺癌呈现慢病化趋势。诸多国内企业积极投入研发创新，优秀临床数据在各类学术会议亮相，我们看好中国企业在肺癌领域的不断突破。

Menin 是由 MEN1 基因编码的核蛋白，在调控基因转录、维持基因组稳定性及表观遗传修饰等方面发挥核心作用。在急性髓系白血病（AML）中，Menin 通过维持 HOX/MEIS1 轴的激活，驱动白血病干性和疾病持续。KMT2A 基因重排（KMT2A-r）与 NPM1 基因突变（NPM1m）是两类高度依赖 Menin 功能的 AML 亚型，分别通过 KMT2A 融合蛋白或 NPM1 突变诱导 HOX 基因异常高表达，从而促进白血病细胞去分化与增殖失控。因此，Menin 成为靶向 HOX 通路的关键节点，其抑制剂具有显著的治疗潜力，特别适用于 KMT2A-r、NPM1m 及其他 HOX 依赖型白血病亚群。

总体来看，本次会议增量信息较少，会议声明和演讲稿绝大多数措辞延续 5 月的内容，答记者问鲍威尔多次暗示美联储将在通胀充分反映关税后再做决策， 结合 SEP 下调增长预期、上调通胀和失业率预期，美联储对滞胀风险的前瞻判断是迟迟不肯降息的原因。由于点阵图仍给出年内两次降息预期，但美联储内部分歧较大。往后看，中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升级推高油价带动非核心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。

中国人民银行行长潘功胜提出关于上海金融中心建设的八项重磅政策，国家金融监督管理总局局长李云泽提出九项金融开放举措，中国证券监督管理委员会主席吴清提出十条资本市场改革措施，国家外汇管理局局长朱鹤新提出八条外汇领域改革举措。综合来看，中国将坚定不移深化金融领域的改革开放，与世界各 国共创共享发展新机遇。

全球卷烟市场在 20 世纪伴随工业革命带动的技术进步、两次世界大战的催化等迎来高速发展。 其中发达国家卷烟消费量在20世纪上半叶增速较快，以美国市场为例，人均卷烟消费量从1900 年的刚刚发展起步提高到 1960 年的 4000 支以上。同一阶段，菲莫国际把握时代发展机遇，通过出色营销实现自身α与行业β的共振。公司部分知名且成功的营销案例包括：1）将“硬汉” 气质巧妙融入香烟。1954 年，万宝路品牌营销策划人巧妙引入美国西部牛仔形象，强调“硬汉”气质，给烟民带来了满足感和优越感，奠定了品牌的文化象征地位； 2）将万宝路融入“美国生活方式”，强化流量的持续性。早期品牌宣传会采用运动植入等方式，比如漫画书皮展示滑雪运动员，雪板形似火柴，背景融入烟草元素，并标注“不要吸烟”等字样。

通信业维持平稳增长态势。据工信部数据，2025年1-4月，电信业务收入累计完成5985亿元，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.2%，增速较一季度回升0.5个百分点，移动互联网累计流量达 1199亿GB，同比增长15.6%，户均接入流量同比实现两位数增长。受益于云计算等新型业务拉动增长效应显著，5G、物联网等应用普及加速，通信板块整体营收及利润规模保持正向增长。