上月信用债市场融资分层的现象持续，全年违约规模及违约率创新高。由于市场流动性充裕、金融机构配置需求旺盛，二级市场信用债收益率跟随利率债下行，但幅度有限，信用利差被动走扩。策略上，“短久期地产债、产能过剩品种+适度杠杆”仍有一定操作空间；此外，建议关注高等级长久期信用债的配置机会；小资金可凭借操作的灵活性，找寻二级市场交易机会。风险上，需关注城投平台债尾部风险仍在持续暴露，以及城投、过剩产能行业的永续债、中小银行二级资本债的投资性价比。

2019 年1-11 月，社会消费品零售总额372872 亿元，同比增长8.0%，全年总额超过40 万亿。分品类数据来看，必选消费依旧稳健，可选消费回升明显，其中日用品11 月同比增速为17.50%，增速环比+5.5pct；化妆品类11 月同比增幅为16.80%，环比+10.6pct。

整体上来看，开年以来流动性保持非常宽松的状态，水量高位，资金曲线整体下移并更为陡峭化。上述组合是诸多顾虑和无奈的综合结果，本身并不能持续。走到箱体的低位，负债吸收长端要有更多着墨。

发达经济体主要央行“按兵不动”，全球各国经济表现喜忧参半。12 月12日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%-1.75%不变，结束7 月以来的利率“三连降”，并向外界释放出未来将“按兵不动”的信号。同日，欧洲央行公布了12 月利率决议，宣布维持三大关键利率不变，同时预计利率会保持目前或较低的水平，直到通胀前景可以稳定地转变为大约2%的水平。12 月19 日，日本央行宣布维持利率-0.1%不变，维持年度国债购买量目标为80万亿日元不变。与发达经济体主要央行本月“按兵不动”相比，部分发展中经济体仍处在降息过程中，俄罗斯央行和土耳其央行本月再度降息，降息幅度分别达到150 个和200 个基点。

空调行业能效新标准的发布及价格战加速行业龙头的集中度提升，中小企业的生存更加困难，强者恒强格局加剧。另外，地产竣工数据的持续回暖，对家电板块的需求带来一定的边际改善。投资上，建议关注以下两条主线：一是能效新标准即将发布，价格战逐渐出清低能效产品后，行业库存降低，龙头集中度不断提升，推荐关注白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家以及受益于能效提升业务放量的电子膨胀阀龙头三花智控；二是竣工回暖，业绩有望触底反弹的厨电龙头，2019 年前三季度，厨电板块营收持续下滑，但利润增速改善明显。在地产竣工回暖的预期下，业绩有望触底回升，建议关注老板电器、华帝股份、浙江美大。维持行业“同步大市”评级。

11 月份，钢铁行业淡季不淡，生产、消费双双回暖，钢材价格止跌回升，行业投资增速季节性回落。11 月份，我国平均日产粗钢267.62 万吨，环比上月增长1.77%；钢材表观消费量为10401.6 万吨，同比增长10.4%；11 月末，国内钢材综合价格指数为108.17 点，环比上月增长3.67%；1～11 月，行业固定资产投资同比增长27.1%。

目前，锂电池是发展主流，但频发的安全问题引人担忧，且能量密度未来将触顶；固态电池有望突破密度限制，且安全性能较高，未来或将更好地解决电动汽车续航里程问题。

总览：债券总托管量环比增长。12 月中债登、上清所债券托管量合计87.33 万亿，环增1.1 万亿。中债登债券托管量为64.98 万亿，环增7756.29 亿，增量主要来自国债及政金债；上清所债券托管量为22.35万亿，环3224.24 亿，增量主要来自同业存单。

11 月，有色金属生产延续平稳运行态势，十种有色金属产量增速小幅回落；除黄金、稀土等少部分品种外，有色金属价格普遍走弱，截至 11 月底，铝、铜、锌、铅价格较上年末分别同比上涨 2.6%、下跌 2.1%、14.3%和 15.6%；有色金属外贸形势依然严峻，进出口均呈下滑态势；有色金属冶炼行业投资继续呈下滑态势，采选业投资缓慢回升；行业利润增长仍缺乏动力，采选业利润依然大幅下滑，冶炼领域效益实现小幅增长但增速下降。

供给：11 月，医药行业生产动能持续下行。11 月，医药行业工业增加值为 5.1%，增速较 10 月下降 2.0 个百分点。1～11 月，医药行业工业增加值为 6.8%，增速较 10 月下降 0.2 个百分点。需求：11 月，药品零售市场需求有所回升，中西药品零售总额环比上升。11 月，中西药品零售总额为 523 亿元，环比增长 8%，同比增长 4.9%。1～11 月，中西药品零售总额为 5324.5 亿元，同比增长 9.1%，增速较 1～10 月下降 0.5 个百分点。