本周（7 月 22 日至 7 月 29 日），飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价为 2590/2370/795 元，较上周+10/-10/-15 元，较上月+50/+80/+15 元。中长期来看，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价-370/-350/-155 元，较去年同期-355/-370/-235 元。

外部不利影响增多，新旧动能转换阵痛。本次会议对当前经济形势的研判较 4 月 会议更趋审慎，突出强调外部不利影响增多，国内的困难主要在于有效需求不足和经济运行出现分化，可能主要指向消费和投资二季度的背离。会议指出这是“新旧动能转换”中的“阵痛”，既要“积极主动应对”，又要“保持战略定力”，意味着一些需求结构的调整优化是转型政策主动而为，显示下半年乃至更长时期中，宏观政策将在消费和投资内需中做出与高质量发展导向相一致的结构性取舍，不会过度依赖金融杠杆推动的内需投资短期高增。

7 月政治局会议指出，“要围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度”，旨在统筹推进改革和发展，以下四点值得关注：第一，将改革摆在经济工作的首位，提出要及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。具体涉及国企民企关系、完善市场经济基础制度等，注重公平竞争，旨在扩大民间投资的积极性。第二，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。宏观政策持续用力、更加给力，在加快落实好现有政策的基础上，及早储备并适时推出一批增量政策，年内财政仍有扩张的可能。第三，扩内需方面，以提振居民消费为重点，后续或有进一步财政支持；积极支持收购存量商品房用作保障性住房，预计收储范围和执行层面或进一步强化。

本次会议对上半年经济形势给予相对积极的评价，我国经济处于 持续稳健修复态势，实现了短期稳增长目标与长期高质量发展目标统筹推进。会议亦指出我国经济发展面临的内外部挑战，地缘政治风险加剧、全球主要经济体货币政策周期分化等，外部环境不利因素有所增加；我国经济从高速发展向高质量的转变阶段，正处于新旧动能接续期，而以土地财政为核心的传统经济增长动能较为明显回落，以战略性新兴产业为核心的新经济增长动能正处于培育期，新旧动能尚未实现“无缝衔接”，存在结构转换的阵痛，国内有效需求不足仍是制约。

《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027 年）》出台：7 月 15 日，发改委等发布《煤电低碳化改造建设行动方案(2024—2027 年)》提到，未来煤电将利用可再生能源富余电力制绿氢并合成绿氨，实施燃煤机组掺烧绿氨发电，改造后煤电机组应具备掺烧 10%以上绿氨能力。此前，国家能源局 2024 年 3 月 18 日发布的《2024 年能源工作指导意见》指出，要深入探索火电掺烧氢、 氨技术，并强化试点示范。

7月政治局会议对当下经济运行的困难给出了明晰的判断,对于实现全年经济社会目标也提出了明确要求。从“保5”诉求出发，宏观政策将持续加力、更加给力，在落实现有宏观政策工具的基础上，更多逆周期政策有望在下半年推出。一方面，年内财政政策有望加码，关注四季度新发国债的可能性。另一方面，货币政策更加强调逆周期调节，7月调降逆回购利率可视作是货币政策宽松的开始，三季度降准、降息仍有空间。

2024 年上半年 GDP 增长前快后慢，一季度同比增长 5.3%，二季度同比增长 4.7%，低于市场预期的 5.1%，内需偏弱对生产的拖累或开始显现。具体来看， 上半年经济运行呈现出多重主要特征：一是工业与服务业生产边际走弱，但高技术制造业与现代服务业生产依然保持较快增长；二是房地产开发投资依然大幅下滑，拖累固定资产投资增速边际下行，但装备制造业与高技术制造业投资依然保持较高增长；三是专项债与特别国债发行节奏偏慢，基础设施建设投资增速边际走低；四是社会消费品零售总额环比为负、服务零售增速持续下行，消费走弱的压力进一步凸显；五是受制于终端消费低迷和供需失衡，价格水平持续处于低位；六是货币供给及社融增速触及历史新低，融资需求改善有待财政政策进一步发力。

经济转型下，大规模设备更新或能部分对冲基建地产投资下滑导致的国内需求不足，目前大规模设备更新政策的必要性和紧迫性可能被低估。从国家统计局分类，固定资产投资完成额可分成建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用；从过往历史看，虽然设备工器具购置占固定资产投资比重较低，但对建筑安装工程存在一定的对冲效果。

拜登退选后，特朗普选举胜出概率依然领先，但哈里斯也在迎头赶上。民主党计划在 8 月 7 日确认哈里斯的党内提名，目前她在摇摆州民调表现好于拜登。除了总统选举之外，参众两院选举结果亦至关重要，将对总统提出的财政和预算相关政策产生决定性影响。目前来看，大概率只有特朗普上台才有望实现一党同时控制参众两院。在假设哈里斯的政策主张并不会大幅偏离民主党一贯思路的前提下，我们预计特朗普的潜在当选对美国经济和金融市场产生的影响或更为显著。

美联储缩表进程进行到哪一步了？美联储共进行4轮大规模扩表、2轮缩表，2008年后货币政策框架转为“充足准备金框架”，2022年6月至今重启QT。从美联储资产负债结构来看，资产端持有美债规模下滑，负债端RRP规模下降，至6月FOMC会议宣布减持国债规模下降至250亿美元每月，缩表进程进一步放缓。