2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数。通信行业指数 3 月 下跌 3.51%，跑输上证指数（+0.45%）、沪深 300 指数（-0.07%）、 深证成指（-1.01%）、创业板指（-3.07%）。

一季度行情回顾：板块表现略强于大市。一季度沪深 300 指数下跌 1.21%， 通信（申万）指数下跌 1.17%，略微跑赢大盘，在申万 31 个一级行业中排名 第 19。通信行业估值维持回暖趋势，处于近 10 年较低水平。各细分领域中， 物联网控制器、IDC、工业通信等领涨，涨幅分别为 36.17%、33.07%、18.12%。

2024 年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋 势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重 点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情 况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。

市场回顾：2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 1.27pct，涨幅在中信一级行业中排名第 21 名。本月个股 涨幅靠前的 5 名分别是*ST 金时、万凯新材、德力股份、永新股 份、凯腾精工。

资金端：投资额高增奠定景气基础。电源及电网建设作为纯内需导向的民生基础工程，历史投 资具备一定逆周期属性。近年来构建新型电力系统背景下投资额持续增长，2024 年国内电网 工程/电源工程投资额累计增长 15.3%/20.8%。边际看 25 年继续加速：1）国网与南网 25 年总 投资额预计 8250 亿，再创新高；2）国家电网 25Q1 加快电网投资建设，推进大规模设备更新 改造，截至 3 月底电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高。

东南亚市场因其地缘邻近性、经济增长性和文化趋同性，成为中资券商 海外业务拓展的应许之地。本文聚焦东盟中坚力量——印度尼西亚、马 来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南等六国，分析其市场背景与机遇， 借鉴东南亚特色券商案例，为中资券商出海提供借鉴。

CoreWeave、Nebius 转型 All In 算力租赁，海外算力租赁价格高于国 内。CoreWeave：挖矿起家，紧抱英伟达，All In 算力租赁；拥有 32 个数据 中心，运行超 25 万+GPU，主要服务微软、英伟达、OpenAI、Meta、Google 等北美大客户；市值约 200 亿美元，为购买大量 GPU，资产负债率高达 92.66%。 Nebius：前身为俄罗斯版 Google，AI 浪潮下坚定转型算力租赁，市值约 50 亿 美元，提供全栈式 AI 解决方案，客户较为分散。以 HGX H100 的 8 卡服务器 为例，海外的算力租赁价格均高于国内，CoreWeave 官网报价换算约 26 万人 民币/月，Nebius 换算为 12 万人民币/月，Google Cloud 官网，按需使用报价约 47 万人民币/月，租赁 3 年则报价为 21 万人民币/月，根据搜狐财经数据，国 内租赁价格为 7 万人民币/月。

受国家“双新”政策推动及价格战趋缓影响，3 月零售处于历年 3 月历 史高位。今年 3 月零售仅稍低于 2018 年 3 月 198 万的最高水平。由于春节假 期后各行各业快速转入正常运作，3 月逐步进入正常的消费期。政府工作报告 明确 5%的 GDP 增速目标并安排 3,000 亿元超长期特别国债支持以旧换新，地 方促消费政策与车展、厂补等线下活动形成合力，支撑市场稳健增长。随着节 前的燃油车消费潮转为节后的新能源消费潮，新能源渗透率持续提升，新能源 车成为春季乘用车市场恢复的主要驱动力。2-3 月综合零售表现优秀，行业逐 步走出内卷，全年销量增长与政策红利可期。

策略是一种结合主动投资理念与被动投资效率的指数化策略，通过系统化地暴露于价值、成长、低波动、 质量、动量等具有风险溢价的因子，力图在控制成本和透明度的基础上实现风险调整后的超额收益。该策略不同于 传统市值加权指数，采用规则明确、可复制的方式构建投资组合，兼具流动性好、成本低和风格明确的特点。近年 来，随着被动投资理念深入人心，叠加政策层面对指数化投资的大力支持，Smart Beta 策略在全球范围内快速发展。 美国 Smart Beta ETF 市场在 2024 年总规模已超过 2.2 万亿美元，涵盖成长、价值、低波动等多个因子方向，产品结 构日趋成熟。国内市场方面，Smart Beta 基金总规模已突破 1700 亿元，近五年年均增速超过 40%。在监管持续推动 指数供给、提升中长期资金入市便利性的背景下，Smart Beta 有望在提升权益资产配置效率、服务长期资金方面发 挥更重要作用，成为机构投资者的重要投资工具。

对等关税税率不能解决美国贸易赤字的结构性问题，所以“对等关税”必然走向不对等。4月2日，美国公 布“对等关税”方案，滥施关税。之后，中国进行了坚决有力反制，双边关税水平较显著提升。