电力设备行业2025H1及2025Q2整体业绩同比改善，资本支出同比下降。2025H1，申万电力设备行业实现营业收入1.66万亿元，同比+4.7%；实现归母净利润699.90亿元，同比+5.5%；实现扣非归母净利润574.40亿 元，同比+6.0%。2025H1，申万电力设备行业期间费用率（含研发费用 率）为10.6%，同比下降0.9个百分点；销售毛利率为16.4%，同比下降 1.2个百分点；销售净利率为4.5%，同比持平。2025H1，申万电力设备行业资本支出为1443.3亿元，同比-17.5%，为最近4年同期较低水平。

火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利整体修复。1、业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升。2025H1，业绩增速较快的公司分别为建投能源 （+157.96%）>京能电力（+116.63%）>大唐发电（+47.35%）>上海电力（+43.85%）>广州发展（+42.56%）。整体来看，煤炭价格下降推动成本端优化，火电公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润。近期煤价小幅回落，同比降幅较为显著；煤炭港口库存开启去库，港口库存仍处于同期相对高位（21 年以来），火电盈利周期有望回归。

储能增长的核心逻辑是新能源渗透率提升和储能系统成本下降的共振：预计 2025 年，新能源总发电量将首次超过燃煤总发电量，煤炭在全球发电结构中的占比将降至 33%以下，2025-2027年新能源新增发电量均能稳定在1000TWh 以上，对总新增发电量贡献超过 90%。新能源渗透率提升催生对调节资源的需求，而 2014 年以来，全球锂电池价格已下滑约 84%，使得储能经济性不断提升。

2025 年 8 月以来，锂电板块表现较为活跃，多数环节跑赢沪深 300 和上证 50 指数。锂电铜箔板块实现领涨，涨幅为 40%；仅电池板块呈现下跌，下跌幅度为-8%。本月锂电相关板块多数环节月度成交额持续增长，主要系人形机器人等板块资金交易活跃。本月过半锂电相关板块的 3 年历史估值分位处于高位，市场对锂电板块关注度走高。

固态电池产业化持续推进。8 月以来，1）政策端，工信部发布《电子信息 制造业 2025－2026 年稳增长行动方案》支持全固态电池技术方向基础 研究；2）材料端，赣锋锂业硫化锂实现批量出货、天齐锂业 50 吨硫化 锂项目动工；3）电池端，珠海冠宇半固态电池量产出货、清陶能源预 中标半固态电池储能项目，亿纬锂能 10Ah 全固态电池下线；4）应用端，大众汽车 9 月 8 日首次发布固态电池测试车，该车型搭载 QuantumScape 电池技术。固态电池产业化持续推进，关注产业链相关公司【厦钨新能】、【天奈科技】、【容百科技】、【当升科技】以及设备环节相关企业。

中美欧作为全球GDP最高的三大经济体，发电量也位居全球前三，2024年中美欧发电量分别达到10.1/4.4/2.7万亿kwh，分别占全球总发电量33%/14%/9%，合计占全球总发电量的56%。随着能源转型推进，中美欧各自的发电结构发生了显著变化，煤电、天然气等化石能源占比不断下降，风电、光伏等可再生能源占比快速增长。

板块整体业绩表现承压，25Q2 盈利环比改善。2025H1 板块共实现营收 16755.54 亿元，同比增加 3.49%，归母净利润 861.47 亿元，同比增加 16.04%。 2025Q2 板块共实现营收 9206.13 亿元，同比增长 5.22%，环比增长 21.95%， 实现归母净利润 495.89 亿元，同比增加 26.97%，环比增加 35.64%。2025H1，板块毛利率均值为 19.50%，同比减少 1.88Pcts，净利率均值为 1.91%，同比下降 1.91Pcts。2025Q2，板块毛利率均值为 19.56%，同比减少 1.24Pcts，环比增加 0.45 Pcts，净利率均值为 2.34%，同比下降 0.78Pcts，环比增加 2.73 Pcts。

铜箔是PCB的关键原料，高端品包括RTF、HVLP、可剥离铜箔。高端 PCB 铜箔是指应用于高频高速电路等高端印制电路板（PCB）的高性能 铜箔材料，其特点是低信号损耗、高平整度、超薄 / 超厚规格、优异的导热导电性及与基板的高相容性，是制造覆铜板（CCL）和 PCB 的关 键原材料，直接影响电路的信号传输效率、可靠性及功率承载能力。

在 AI+新能源方面，发电测会带来电力交易软件需求的增长，功率预测软件渗透率的提升，以及运营监控软件和并网控制系统的普及；在电网测预计促进电网“四可”的智能化改造，以及智能电网投资额的增长；在用户侧，我们预计虚拟电厂、智能微网的需求快速放量。

盈利拐点已现，供需优化助推复苏。1H25，53家样本公司合计实现归母净利润401亿元，同比+36%，2Q25实现归母净利215亿元，同比+21%，环比+16%，业绩复苏。电池、负极及结构件盈利稳健，正极迎来修复。行业整体资本开支持续收缩，供给扩张趋于理性，库存周转效率提升，叠加Q3排产环比增长（预计电 池/正极等环节环比+6%~10%），供需结构优化将助推盈利持续回升，建议关注电池与材料环节领先企业。