美联储的降息周期始终与美国经济的周期性波动深度绑定，复盘 1984 年以来的数轮较大的降息周期，“应对式降息”为危机驱动，往往呈现“短周期、高幅度、快速率”特征（如 2007-2008 年），而“预防式降息”为调节型，多为“长周期、低幅度、慢速率”（如 1995-1998 年）。降 息性质决定资产表现的“方向”，而降息速率则调节资产表现的“强度”，慢速率放大趋势，降息速率过快则可能引发反向波动。

目前市场普遍预期美联储将在 9 月启动降息，焦点已从年内“是否降息”转向“降息幅度”，争论集中于本年累计降幅为 25 基点、50 基点或是更高（截至 9 月 14 日，CME Group 定价显示本年降息 75 基点的概率达到 74%）。本文通过系统复盘历次美联储降息周期中港股三大指数（恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数）的表现规律，旨在为预判本轮降息后港股市场的潜在走势提供参考。

钾肥高景气中期有望持续。在人口增长、粮食安全问题关注度日益提升的背景下，2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长。供给端，2026年底之前，全球钾肥新增产能有限，且海外主要新产能必和必拓单吨投资成本高，现有巨头老矿亦逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升。预计全球钾肥高景气中期有望持续。短期看，供应端，据中国无机盐工业协会公众号，俄罗斯和白俄罗斯今年预计减少出口 180万吨以上，另一方面，海运进口钾到货量有限，据隆众资讯，2025年9月11日，主要港口钾肥库存仅163万吨，位于2018年至今的3%分位数，远低于去年同期的309万吨，实际可售货源不足。6月12日，我国签订钾肥进口大合同346美元/吨（CFR），折合国内成本约2865元/吨，成本支撑较强，且该价格较一周前的印度大合同价格仅低3美元/吨，折射出当前全球钾肥供应偏紧。

美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。

2025H1 行业整体规模实现接近双位数增长，其中单 Q2 实现大个位数增长，其中内销在国补拉动下实现较好增长。2025H1 家电板块毛销差同比小幅回落，预计受到关税、龙头竞争策略等内外因素扰动。2025H1/2025Q2 家电行业板块归母净利润在规模拉动下均实现稳健增长。

美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。

随着消费者需求的日益提高和旅游业的兴盛，对于单反相机的功能性和品质的期望也随之上升。同时，由于智能手机的拍照功能日渐强大，相机行业面临前所未有的竞争压力。在这样的市场环境中，中国的单反相机产业正通过技术创新来不断提升画面质量、对焦速度以及关键零部件的性能，加强在传统领域的核心竞争力。此外，业内企业也在积极探索新兴的专业影像领域，以构建更全面的竞争实力，并致力于掌握核心技术，减少对外国高端相机技术的依赖。

尽管美的、海尔与格力营收规模长期保持较好增长，但无论是纵向节奏还是横向对比均呈现显著分化特征。2011 年及之前，三家企业收入增量主要由主业内销驱动，营收绝对值与增速水平保持相近趋势。随着国内家电产业步入成熟期，龙头中枢增速开始放缓，美的集团凭借全球化与多元化领域的双重拓展实现较好增长，海尔智家也借助海外并购深化外销 OBM 布局，保持较高增长中枢，格力电器坚守空调产业优势则近几年规模保持中枢稳定。

2025 年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的 25H1 营业收入合计为 6120 亿元，同 比增长 10.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 营业收入合计为 3300 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块 25H1 归母净利润合计为 128 亿元，同比增长 41.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 归母净利润合计 105 亿元，同比增长 20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。

B300基于Blackwell Ultra架构，采用TSMC 4NP工艺与CoWoS-L封装，FP4浮点算力可达15PFLOPS，是B200的1.5倍。GB300搭载288GB的 HBM3E 显存。Vera Rubin NVL144性能是GB300 NVL72的3.3倍。Rubin Ultra NVL576性能较GB300 NVL72提升14倍，内存是GB300的8倍。FY2026Q2，英伟达营收467亿美元，同比+56%。