大众品牌供应链方面：服装上游供应链企业可以按照“工”、 “贸”、“技”三种属性划分。申洲国际属于在“工”&“技” 方面做到极致的供应商，江苏国泰则是在“贸”&“技”方面 对客户形成了深度高效服务。但两家公司的共同点都在于，并 不是其核心能力为其带来相对同行业多高的产品溢价，而是其 保证产品定价与同行业相近的情况下，能够为客户提供更优质 的产品与服务，并不断进取，强化自身的竞争优势，实现稳健 的持续增长。两个公司增长的最大局限都在自身扩产或接单能 力有限。围绕这两个行业标杆去找行业机会

随着大宗商品价格出现回落，PPI及CPI走低。但货币利率持续走高，金融市 场加息。在国内流动性或将紧缩的背景下，应聚焦拥有全球竞争力的制造业 企业或周期性行业龙头。自12、13年以来的行业下行期后，各行业积攒了一定规模需要更换的老旧设 备。受供给侧改革对产能的制约，我们认为这一轮设备复苏周期首先表现为 下游复苏带动老旧设备的更换需求释放

今年以来，申万的公用事业指数总体上涨9.99%，其中申万的环保工程及服 务II和水务II指数分别上涨20.04%和24.50%。个股涨幅较大的主要分为三 类，1）雄安概念相关标的；2）PPP相关标的；3）业绩高增标的。从个股
涉及的行业看，涨幅靠前的涉及到水处理、监测、生态建设、固废处置等
各个领域，没有特别集中的行业，各子板块内部公司也均有涨有跌，反映 出目前市场情况下，市场格局出现变动。环保行业2016年全年实现营收1454 亿元，同比增长22%，2017年一季度实现营收295亿元，同比增长25%。其 中17年一季度营收略快于16年。归母净利润明显快于16年，主要是环保趋 严的宏观形势以及PPP的带动下，上市公司在手订单量有所增长，随着项目 的逐渐推进，业绩得到逐步释放。从子行业来看，生态建设、水处理、固 废、监测及大气治理等板块收入均有较快增速。
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核心观点：当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会。我们从长期、 中期两个视角审视目前保险股的逻辑：长期视角的核心是寿险利源中死费 差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长 型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产 管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另 外，中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板 块的配置价值，在金融监管之下合规发展、投行 IPO 行业性提速、资管回 归价值发掘，股权质押需求增加，尤其看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、 稳定性强的大券商。

上半年多元金融板块表现相对平淡，调整后不乏基本面和估值匹配的优质 标的值得重点跟踪。多元金融提升空间大，成长性较高，整顿规范与改革 创新正齐头并进，建议关注行业发展、分享成长红利。中长期看行业纵深 空间、景气度和成长性，短期紧跟市场情绪和风口轮动，在个股选择上披 沙拣金，精选基本面，把握投资时机

2012-2016年健康险保费复合增速达42%，远高于寿险（14.9%）和意外险 （17.5%），并且同比增速呈现出逐年提升的态势。 2016年健康险保费收入同比增长67.7%至4042.5亿元，在人身险的占比升至 18.2%，较2011年的7.1%大幅上升了11.1个百分点。

我国纺服板块出口连续三个月回暖。根据海关总署6月8日发 布的数据，2017年5月我国进出口总额为23,462.13亿元，为2017 年以来最大值，当月同比增长18.3%，较上月增速提高2.1pct。1-5 月纺织服装累计出口998.80亿美元，同比增长2.12%，连续三个月 出口呈现稳步回暖趋势。其中，纺织品出口434.85亿美元，同比 增长2.35%，服装及附件出口563.95亿美元，同比增长1.94%。5 月单月纺织服装出口额234.06亿美元，环比增长8.30%，其中纺织 品5月出口环比增长6.03%，服装及附件出口环比增长10.20%。

行业中观及企业微观层面数据显示，自 2016 年下半年以来零售回暖趋势延续，与此同 时，纺织服装企业景气指数与消费者信心指数均出现回暖趋势。从行业Q1情况看，女 装板块由于并购活跃，业绩抢眼，一季度营收与利润分别有60%以上增速；男装板块 费用高企，利润端下滑明显，出现30%左右的下滑增速；休闲服装板块整体业绩稳定， 但内部分化严重，搜于特、跨境通两家企业业绩数据带动板块提升；鞋帽板块营收与 去年持平，利润端略有改善；家纺板块整体表现平淡，归母净利润增速出现小幅下滑

2017 年 3 月份电信业务收入 1056.90 亿元，同比增长 4.13%，4 月份电信业务收入 1109.10 亿元，收入同比增长 4.80%。电信业务收入出现稳步增长的趋势。2016 年我国电信行业的资本开支为 4350 亿元，投资同比下降 4.17%，投资有所下滑，但是整体通信的资本开支维持在高位。