在当前新零售产业变革加速期，我们希望通过本篇报告：阐述对零售产业变革方向与节奏的判断，详细分析看好百货股的逻辑，同时以新视角再次回顾近年来中国商业物业总量和结构上的变化趋势，为梳理 2018 年产业整合和二级市场投资机会提供参考。 

2017 年我国乘用车产销 2480.7 万辆和 2471.8 万辆，同比增长 1.6%和 1.4%，预计未来我国乘用车销量进入低增速时代，密切关注消费升级引领的机构性机会。2017 年 1-11 月，11 个品牌豪华车销售 223.78 万辆，同比增长 18. 1%，一线自主品牌上汽乘用车、吉利汽车、广汽乘用车销量逆势大涨。随着一二线城市进入置换周期，三四线城市及农村汽车保有量的提升，强产品周期的豪华品牌和一线自主品牌有望保持高景气。

2017 年，汽车销售 2888 万辆，同比增长 3%。兵中乘用车同比增速较低为 1.4%，商用车由于重卡高景气同比增 14%。SUV 2017 年同比+13.3%，促迚乘用车行业增长效应依然明显，轿车+MPV同比下滑，展望 2018 年，SUV 依然有望维持较高增速，而 MPV 由于家用领域供给端改善，细分行业有望转暖，轿车端压力依然较大，警惕轿车端老车型给车企销量和盈利带来的压力。

自啤酒行业从增量竞争转为存量竞争以来，行业整体盈利能力改善的逻辑便时常引起资本市场的讨论。长期来看，我国啤酒企业盈利能力较发达国家有明显差距。我们认为产能收缩期是啤酒行业最有可能发生效率分化的时期。

生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋，生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份额。国内超市企业相对国外费用率优势明显、毛利率提升空间巨大，同等毛利水平下净利率有望达到 5%。而轻资产模式转型有望进一步打开超市企业净利率提升空间。从估值角度看，沃尔玛快速扩张期 PS 最高曾达 1.9 倍，PE 最高曾达 51 倍，相比之下，国内快速扩张的超市龙头估值仍有提升潜力。

2017 年 12 月生猪存栏量进一步下滑，且降幅较上月加深，这主要与 2017 年底前禁限养完成时限有关，最后一个月的清退规模较大。生猪存栏量从 2017 年 5 月开始已连续 8 个月环比下降，而环保政策的影响还远未停止。

雨雪天气叠加需求旺季，本周猪价上涨速度加快，据搜猪网，1 月 12日，全国瘦肉型生猪出栏均价 15.13 元/公斤，环比上涨 1.5%。环保等因素导致本轮猪周期补栏速度缓慢，随着年底消费旺季来临，预计猪价仍有上行空间，盈利周期持续超预期。

上周煤炭板块上涨 0.73%，表现弱于沪深 300 的上涨 2.08%。寒潮影响下南方部分电厂负荷较高，耗煤量居高不下，补库意愿较为强烈，北方港口动力煤呈现继续上涨的趋势，秦皇岛 Q5500K 动力煤价收于 730 元/吨，周环比上升 21 元/吨。

2014 年是军工行情最为波澜壮阔的一年，中信国防军工指数上涨近 60%。这一年军工主题基金兴起，公募基金大幅加仓军工股，军工持仓市值从 2013 年底的 310 亿元增至 2014 年底的 604亿元，增幅接近 1 倍，军工股持仓市值占比也从 2013 年底的 2.5%增至 4.1%。

2018 年初至今金融股表现强劲，中金全面看多金融行业，再次重申各行业投资和选股逻辑。我们目前对银证保三个行业的偏好是：银行>保险>证券。此外，我们提示可能出现的短期扰动因素，建议投资者坚定持有，获得较长周期的重估收益。