自啤酒行业从增量竞争转为存量竞争以来，行业整体盈利能力改善的逻辑便时常引起资本市场的讨论。长期来看，我国啤酒企业盈利能力较发达国家有明显差距。我们认为产能收缩期是啤酒行业最有可能发生效率分化的时期。

我国啤酒行业当前盈利水平较低...4

我国啤酒企业净利率较国际巨头有明显差距.4

毛利率：造成世界啤酒企业盈利能力梯队分化的根本原因.4

吨酒价格：影响我国啤酒行业毛利率的重要原因之一..5

现状：啤酒行业已经进入产能收缩期..6

行业症结：产能过剩严重，产能利用率低..6

产能过剩的苦果：啤酒厂商收入增长乏力，盈利能力低下.7

国际经验：产能收缩期容易出现行业分水岭...9

美国：百威英博在产能收缩期确立霸主地位.9

从美国经验看中国啤酒行业：增量转存量，企业当自发寻求利润...10

经验一：生产效率优化使得行业龙头具备规模壁垒..10

经验二：自发寻求利润才能支持再次拓张.10

经验三：适时借力外延并购整合市场版图.11

2018，中国啤酒行业拐点显现.12

产能优化：连续3 年连续下滑促使厂商从“增量”向“存量”思维转变.12

啤酒厂商停止产能进一步扩张，资本支出规模开始缩减...12

转向谨慎的啤酒厂商将带领中国啤酒行业进入产能收缩周期..13

利润导向布局显现：结构升级，中档酒格局进一步稳固..14

产品结构升级：中档酒销量占比显著提升.15

中档酒：格局进一步稳固，华润取得一定话语权..15

直接提价：应对成本压力，彰显利润信心...16

盈利弹性测算...17

成本拆分：包装物占比40-45%，原材料占比25-30% .17

成本涨幅：2018 年啤酒生产成本整体上涨幅度在5-10%...18

提价可覆盖成本上涨，不排除未来继续提价的可能性...18

重点推荐.19

青岛啤酒：品牌实力强，受益消费升级.19

重庆啤酒：产品结构提升，大城市战略显成效..19

风险提示.21