生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋，生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份额。国内超市企业相对国外费用率优势明显、毛利率提升空间巨大，同等毛利水平下净利率有望达到 5%。而轻资产模式转型有望进一步打开超市企业净利率提升空间。从估值角度看，沃尔玛快速扩张期 PS 最高曾达 1.9 倍，PE 最高曾达 51 倍，相比之下，国内快速扩张的超市龙头估值仍有提升潜力。

1. 超市龙头有望成长为超大市值公司，生鲜助力弯道超车.. 3

1.1. 中国经济总量巨大，但超市企业规模与发达国家相差悬殊... 3

1.2. 国内超市集中度亟待提升，龙头企业市值空间超3000 亿.. 4

2. 国内超市盈利能力提升空间巨大... 7

2.1. 国内超市费用率低，毛利率有望提升带动净利率增长.. 7

2.2. 永辉超市由重转轻，净利率提升空间巨大. 8

3. 国内超市估值仍有提升潜力... 10

3.1. 超市企业快速扩张期和垄断竞争期估值显著提升.. 10

3.2. 永辉超市扩张正当时，规模持续快速增长有望推动估值提升13

4. 投资建议.. 14

5. 风险提示.. 14