近两年消费升级成为一个热词，呈现出以下特点：时间更重要，体验更重要，品牌更重要。但是事实上，消费正在分级——一方面，消费升级如火如荼地进行；另一方面，消费升级结构分化，逆消费升级现象频频出现，尤其体现在生活消费品领域。与消费升级相对应，逆消费升级指的是在差距不大的情况下，消费者不追求高价格、高效率、品牌和优质服务，而是更多地追求物美价廉。鉴于此前已对消费升级做过专题研究，本文将重点聚焦逆消费升级现象，剖析背后的原因，并探讨当今消费分级时代的机会。 

互联网公司细分行业多且同一细分领域的上市公司数量又较少，估值时寻找可对比公司可能比较困难；由于互联网行业公司大多是轻资产公司，所以估值方法一般看盈利，而少用资产来衡量估值。

当下市场过于担心酒店业绩周期性，我们认为行业从过去跑马圈地到存量整合，已不断向管理规范化方向发展，从供需角度看本轮平均房价上行趋势有望持续 3 年。另一方面，在轻资产加盟扩张下，加盟业务可带来相当可观的业绩增量，而该部分受周期影响小，为酒店集团在奠定品牌认知后的业绩成长核心。本篇报告在市场中独家提出直营加盟 7 个层面拆分业绩增量，从同店 RevPAR、加盟开店数两个核心变量来剖析其对酒店业绩的影响。 

我国央行肩负货币政策、宏观审慎政策的职责，即“双支柱”。然而，在现行银行货币制度下，银行存款构成货币的主体，规范而理性的银行微观行为，成为了落实货币政策和宏观审慎政策的前提。因此，对银行微观行为的调节与控制，是双支柱取得预期效果的核心关键，微观监管是宏观政策的“柱础”，即双支柱之础。这也是近年国内外金融监管体系改革的主要逻辑。

狭义上我们把 0-3 岁幼儿的教育划分为早教。早教行业的主要线下机构包括早教中心、托育机构和学前培训。根据早教行业公司业务分类，我们按上、中、下游梳理出幼教行业的产业链。1）上游：toB 的内容/装备提供商及 toC 的母婴&早教产品服务供应商； 2）中游：提供早教服务的 toC 机构园所；3）下游：0-6 岁儿童和家长。早教在国内起步较晚，但发展迅速并逐渐本土化和科学化。 

在经历了 2009 年“四万亿”后，我国基建投资逐渐恢复到稳定增长阶段，2017 年我国基建固定资产投资同比+13.9%至 17.3 万亿元，按资金来源可分为自筹资金（60%）/国家预算资金（15.9%）/国内贷款（15.5%）/其他资金（8.4%）/利用外资（0.2%），前三类占比超过 90%。

我们认为，“工业互联网”、“独角兽”等概念的刺激，加之市场整体风险偏好的提升带动行业走势触底反弹。随着行业反弹，行业估值从底部开始明显回升，截至 3月 30 日收盘，行业的估值为 71.26 倍（TTM，整体法），而近三年行业市盈率均值为 78.66 倍，标准差为 29.76，市盈率区间为 48.90-108.41 倍。行业估值已接近近三年估值平均值水平，较估值区间底部有明显距离，从估值层面看，行业仍存明显的回调空间。 

谷歌的“信息技术资产”17 年净增量为 53 亿美金，亚马逊的“设备”17 年净增量为 124 亿美元，17 年净增量均超过了过去两年之和。Facebook 的“网络设备”净增量，16 年、17 年分别为 15 亿和 28 亿美金，远超 14 年和 15年的 7 亿、6 亿美金。设备类资产 17 年的大幅增加，显示了基础设施投资加速的迹象。 

全球制造业正从数字化阶段向网络化阶段加速迈进，工业互联网平台在全世界范围内迅速兴起，全球制造业龙头企业、 ICT 领先企业、互联网主导企业都正基于各自优势，从不同层面与角度搭建工业互联网平台。目前，美、德、中、日均在基于国际和国内产业形势判断下做出互联网+先进制造的决策，同时都注重 CPS 技术在未来工业发展中的核心地位，在信息化、智能化、网络化、全局化等方面投入大量人力物力进行创新研究，并取得了一些进展：中美 IaaS 基础设施能力较强，正从互联网行业向其他行业扩张；美德工业 know-how 和设备数字化基础优于中国；中国的互联网生态基础最好，SaaS 应用潜力最大。

航拍无人机的两大核心技术是多旋翼无人机技术和航拍影像技术。2005年，成熟的多旋翼无人机自动控制器问世，多旋翼无人机的商业化取得了质的突破。多旋翼无人机结构简单，更适合消费级市场。大疆等企业的技术研发，以及智能手机的普及，让消费级的航拍影像技术成为现实 。