对于2024 年，我们认为在需求端的变化有两个：1 是总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善，从复苏 角度去看细分行业，我们认为顺周期板块比如白酒等板块会有机会。2 是从收入结构上分析，如果中产阶级收入能够得到恢复 或收入预期能够扭转，“做高价格”的趋势仍是行业发展中非常重要的增长动力，即终端价格成为判断行业景气度非常重要 的指标。建议关注消费升级趋势下的次高端白酒、休闲零食等板块。 我们认为新产品、新渠道和市场红利的趋势仍将持续，譬如预制菜等行业仍保持增长。竞争格局的优化也将进一步改善 盈利，譬如白酒、休闲行业的龙头将会进一步提升市场占有率。综合年度的判断，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、千味央 厨、安井食品、洽洽食品等标的。

当前航运费用呈现季节性上涨，其他航线与巴拿马运河航线运费价差尚未出现 收窄，随着全球LNG运输费用上行，我国国产天然气及进口管道天然气优势进一步凸显， 建议关注国内具备相关资源龙头：中国石油、中国海油、广汇能源、宝丰能源等。

美国补库周期开启。美国正在从减速向加速转变，就业市场旺盛，财政支出 扩张，需求正在走强。推动美国经济的主要因素是新一轮的补库周期开启， 之后再随着利差的缩小信用将重新扩张。在通胀已经较高的基础上，美国可 能还会发生“二次通胀”。美联储紧缩货币政策并未结束，高利率还将持续一 段时间。

乔雅登在抖音平台直播间出现明显破价，艾尔建美学向抖音发布 告知函要求下架部分链接。2023 年10 月抖音开放部分玻尿酸产品白名 单，10 月下旬双十一活动开启后即部分产品在抖音直播平台出现严重破 价情况，如正常价格带位于5000-9000 元不等的乔雅登·雅致，“秒杀价” 不足2000 元，且在抖音公域渠道中，价格变动更易传播，引起较多关 注。11 月艾尔建美学向抖音平台发布告知函，表示：较多在抖音平台上 销售乔雅登系列产品的机构并未在艾尔建授权经销商中购买过相关产 品，“有理由怀疑上述机构涉嫌在医疗服务过程中提供与其对外宣传不 一致的产品、非正规渠道采购的产品、甚至未经批准或假冒伪劣产品”， 同时要求：（1）删除告知函中所列的产品/服务链接及未提供有效采购记 录的医疗机构发布的乔雅登产品/服务链接；（2）建立有效审查机制，保 证在抖音平台上发布、销售的艾尔建产品属于可信任的获授权机构。

11 月制造业 PMI 出现超季节性下滑，且多项指数同步降温。一方面，产需两 端均小幅回落，11 月生产指数环比下行0.2 个百分点，新订单指数环比下行0.1 个百分点，市场需求不足的问题较为严峻；另一方面，原材料库存与产成品库存 指数在收缩区间同步下行，反映当前企业仍在去库阶段。

回顾市场表现：根据申万行业划分，轻工制造板块2023 年市场表现一般，截止11 月24 日板块下跌3.9%，小幅跑赢沪深300 指数。11 个子板块中，跌多涨少，其中纸包装、金属包装、成品家居、定制家居板块均有略高于10%的跌幅。 基本面方面：家居板块，2023 年内销在消费场景恢复后实现稳步复苏，外销已出现明显的改善，补库需求逐步恢复。各家公 司成本压力普遍缓解，利润弹性普遍高于收入。造纸板块，2023 上半年盈利相对承压，其中木浆系产品受浆价下跌影响，纸 价回落快于成本回落（滞后于浆价下跌），废纸系产品则受进口纸增加的冲击。Q3 随着用浆成本回落兑现、旺季需求和经济修 复支撑纸价，纸企盈利迎来修复。包装板块，纸包装盈利持续承压，一方面由于经济复苏节奏偏弱，另一方面消费电子、白 酒等下游行业景气度不佳，烟包等行业竞争有所加剧。金属包装受益下游啤酒饮料消费场景恢复、原材料价格同比回落，景 气度较高、业绩坚挺。

为什么要保持一个新起点视角?我们都亲身经历且深刻体会移动互联网时代的技术迭代和生活变迁，而现在也愈发感受到AI时代正随着新技术革命在加速展开,这并不是单纯历史的重复,而是技术变革与产业发展节奏的-致性共鸣。科技革新驱动新应用和新场景，行业景气度持续向上。回顾2022年10月至今传媒互联网板块的行情,传媒板块经历了22年底的政策的回暖驱动，23年上半年ChatGPT4.0开启的Al主线行情,到23Q3的深度回调，Q4以来,《完蛋!我被美女包围了》带动短剧热度扩散,板块开启新-轮上行期，叠加AI技术持续迭新，行业景气度持续向上。

供需双弱，筑底延续。销售筑底格局延续，1-10月份商品房销售额同比-4.9%，短期来看销售修复仍有阻力：1）居民购买力尚未修复；2）居民倾向储蓄，购房意愿下降；3）房价下跌加重观望情绪；4）二手房分流需求。中长期需求见顶，但仍有一定支撑，预计2023-2030年期间年均住房需求约8.5亿平。供给约束销售修复，表现为1）新增供给：土地成交及新开工面积同步下滑 ；2）存量供给：已开工未售面积下滑；3）产能：短期过度出清。同时二手房挂牌激增，供销比上升。需求端政策已应出尽出，供给端仍在发力，“三个不低于”支持房企合理融资需求。预计2024 年销售面积、销售金额、新开工、竣工、投资额分别同比-8.3%/-9.9%/-15.1%/-5.1%/-10.0%。

12 月 11-12 日中央经济工作会议召开，关于房地产的表述有：持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险 的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房企的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。

奢侈品行业是居民可选消费的重要组成部分。2022 年全球个人奢侈品消费市场规模为 3530 亿欧元，中国大陆为 590 亿欧元。奢侈品消费增速代表了居民对中高端产品的消费需求和意愿，是可选消费景气度的风向标。