美股投资者结构变迁：居民与机构的此消彼长。1、美股市场投资者结构变迁：70s分水岭后，居民占比下降、机构持续 提升（截至2019年底，居民\机构占比分别38%\56%）。2、机构投资者内部结构：70-80年代养老金占比最高，2000年后 共同基金、外资、及ETF占比提升。3、美股机构化启示：居民通过养老金及基金间接入市。新经济拉动美国经济复苏、 直融占比提升、养老金税优政策、共同基金发展等，共同推动居民间接投资股市。

投资建议：我们强烈看好本轮粘胶短纤的景气行情，重点推荐国内龙头企业三友化工（80 万吨）、中泰化学（70 万吨），其余关注澳洋健康（22 万吨）、吉林化纤（12 万吨）、 南京化纤（8 万吨）。根据我们测算，粘胶短纤价格每上涨1000 元，上述公司对应年化 净利润分别增厚6.0、5.3、1.7、0.9、0.6 亿元。

维持行业“推荐” 评级。卫生意识提升将提振生活用纸需 求，同时浆价上涨也有利于生活用纸涨价，推荐中顺洁柔， 受益标的恒安国际、维达国际；随着木浆价格的持续走高， 文化纸价格有望后续快速上涨，同时今年为建党100 周年将 会带来额外新增需求，推荐太阳纸业；北方疫情导致废纸回 收难度增加，同时春节备货导致下游积极备库，原纸价格有 望上涨，受益标的玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业；白卡纸 行业加速整合，集中度确定性提升，推荐博汇纸业。

华友钴业：扎根印尼，二次创业续新篇。公司在印尼建设有华越镍钴和华科镍 业两个红土镍矿项目。华越镍钴是印尼红土镍矿资源优势与公司湿法冶炼技术 优势相结合的项目，是公司继非洲投资以来最大的海外投资项目，是公司大步 走进“一带一路”、深入推进二次创业的主阵地。公司持有华越镍钴57%股权， 项目计划产能为6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴。

顺周期行情下，市场拥抱核心资产，龙头标的年初至今股价有上佳表现； 新能源金属板块延续此前强势表现，锂价和钴价上行推动相关标的股价 快速拉涨；稀土板块异军突起，稀土价格稳步上行，市场终于关注到被 低估的稀土标的。国内终端消费淡季不淡，延续着此前11、12 月旺盛的 需求状态，受益于新能源车、风电和空调等领域消费拉动，钴锂、稀土 磁材等商品均出现供不应求的情况，商品价格表现十分强劲，也推动着 相关标的股价走出一轮轰轰烈烈的牛市。

投资建议：预计随着“春季躁动”的季节性宽松阶段退出，经济复苏背 景下，市场风格可能转向盈利驱动。考虑到上市银行基本面全面改善的 趋势较为确定，且当前估值水平和仓位均处于底部区间，配置价值凸显。 短期来看，资产久期短、存量房地产贷款占比高且未超过监管上限和负 债端存款占比高、存款付息率低的银行，业绩确定性强且弹性更大。结 合当前估值水平和资产质量，建议积极关注建设银行（A、H）、工商银 行（A、H）、邮储银行（A、H）、招商银行（A、H）和常熟银行等。

1 月末市场利率较快收紧，中金宏观组认为，经济增长、通胀、资产价格走势、 金融风险等多个因素影响中国货币政策走向，近期引导资金面边际收紧的政策操 作不代表货币政策系统性收紧，短期内利率可能处于区间波动状态（链接）。我 们认为政策追求多目标平衡利好银行2021 年业绩表现。个股推荐存在估值修复 空间的兴业银行、四大行-A/H，以及净利润增速大概率恢复至较快水平的招商银 行-A/H、平安银行、宁波银行、常熟银行。

预计2021 年1 月社融增速12.8%：我们预计2021 年1 月末社融同比 增速12.8%，较上月下行约0.6 个百分点。扣除政府债券后社融增速 约11.4%，较上月增速下降约0.4 个百分点。

在美国以银行卡为主的C2B 非现金支付体系中，清算卡组织是其中盈利能力强、 海外扩张潜力大以及具有规模效应的细分赛道，其中Visa、Mastercard 和American Express 三大卡组织巨头当前市值合计~8,000 亿美元。我们通过分析美国银行卡 清算组织的前世今生、增长驱动力以及风险挑战，以探索中国平台型综合支付服 务商未来的发展路径以及投资价值。

1月29日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2020 年）》。本文将结合该报告，对银行理财整改、产品发行、资产配置、业务发展 等方面进行解读，并对银行理财公司运行及发展做针对性分析。