12 月 5 日恒天然全脂奶粉、脱脂奶粉拍卖价格分别自年初下降 14%、 33%，国际大包粉价格上涨乏力，主要是由于主要乳制品出口国供给开始恢复。复盘原奶历史周期看，原奶价格的主要驱动是供给，但是同时需求、饲料价格、库存因素亦是原奶价格重要影响因素。

2017年，希望能进行体验式消费的消费者越来越多，体验式购买已经成为除产品之外重要的消费期望，线上线下融合的趋势也渐明显，例如京东阿里的新零售，小米拓展体验店渠道，苏宁深耕自身线上线下的双渠道资源。

2017是新零售元年，这一年我们看到阿里、腾讯、京东、小米等线上巨头以自建、收购、战略合作等多种方式介入线下实体零售；这一年我们看到永辉、苏宁、天虹、罗森等线下零售龙头扩张提速；这一年我们看到盒马鲜生、超级物种、小米之家等现象级创新业态的涌现。

2017 年业绩为王，消费板块受到追捧，轻工行业中优质消费白马股较少，排名偏靠后。子行业包装印刷和家用轻工连续两年市场表现不理想，造纸行业受益于供给侧改革。个股中少数龙头企业脱颖而出，符合市场风格，如晨鸣纸业、索菲亚等。 

本周沪深300指数下跌0.56%，轻工制造板块指数持平上周，跑赢大盘0.56pct，在28个子行业中的涨跌幅排名为第16名。子板块中，其他家用轻工和包装印刷板块表现较好，本周分别上涨1.29%和0.42%。

2017Q2 以来因外废进口受限，国废供给紧张，废纸一度涨至 3069 元/吨，之后开始回调，目前废纸的价格约为 2502 元/吨。我们预计随着废纸进口标准的制定，废纸进口逐步正常化，供给紧张局面将得以缓解，但 2018 年未分拣废纸进口受限，预计废纸价格中枢将较往年上移。

2017 年 11 月乘用车市场零售 247 万台，同比增长 3.4%，环比 10 月增长 9.9%，年末市场回暖较好，在 16 年高基数下依然保持正增长。在我们监测的 9 家车企里，大部分车型平均成交价格稳定甚至略有提升，但销量回暖情况分化：吉利汽车和广汽集团依旧处于销量同比高增幅阶段；上汽集团、长城汽车和华晨汽车销量小幅增长；长安汽车和比亚迪汽车均有一定幅度销量下降；江淮汽车和江铃汽车均处于销量降幅较大的态势。 

展望 2018 年，随城镇化迚程以及国家对农村政策支持力度的加大，农业集中度将逐步提高，在此背景下，我们从农业参与主体、种植、养殖、消费等方面提出了 2018 年农业行业十大猜想。 

2016年下半年以来，金融政策趋严，围绕着金融去杠杆推出的一系列资管去通道、再融资新规等，都对券商业务开展形成较大压力。同时，日均成交量维持低位，2017年全年券商行业股价较为弱势，已跑输沪深300近20%。 

短期来看，在盈利能力改善有限、净资产快速增长背景下，证券行业整体 ROE 提升空间有限，但结构性分化会愈加凸显。结合监管政策、市场趋势、经营表现以及估值水平四个维度的考量，短期内我们看好H股券商板块的估值修复行情，中长期看好业务布局及转型能力领先优质大型券商的绝对收益机会。