近期内外棉花现货走强，棉价差有所回升：4月国内市场供给充足、现货价格小幅下滑。而在新疆灾害天气催化下，5月17日以来棉花期货及现货价格均快速上涨。美棉出口延续火爆、美棉主产区气象灾害及中国新疆预期减产等因素共同驱动ICE期棉快速上涨，带动现货价格走强。我们认为，4月以来产业链库存加速去化将对短期国内棉价形成一定支撑，全球去库背景下应季棉花供给缺口扩大支撑中长期棉价走强。

消费品行业依赖复利投资回报，赚取效率/成本/品牌三方面溢价，获得业绩高增长/业绩较快增长+估值稳步提升/稳定现金流及分红三阶段回报。服装是好的消费投资品类，原因在于：①行业规模大；②消费频次高+消费动机多元，具备流量入口价值；③非标品、产业链长且琐碎，行业进入门槛低、但是壁垒形成后不容易被颠覆。纵观国际，品牌服饰诞生众多大市值公司：①运动：把握体育需求周期，凭借高效管理和产品力构建壁垒。②大众休闲：龙头具备产品普适性/高效运营/全球化运作三大优势。③高端/个性化品牌集团：输出管理/完善品牌矩阵，形成多品牌管理集团。国内服装行业到了龙头崛起、构筑核心壁垒的关键转折点：①渠道/零售/人才产业链各环节要素已经存在、且充分市场化；②潜在龙头公司开始具备较为领先的全渠道精细零售管理能力、供应链整合能力和产品创新打造能力。

行情回顾：年初至今跌3.9%，排名7/27；大众及中档服饰龙头、高端女装、高档休闲细分领域表现较好。2018年初至5月23日，纺织服装行业跌3.9%，在27个行业中排名7，比2017年明显改善。大众及中档服饰龙头森马服饰、海澜之家、太平鸟和拉夏贝尔涨幅位居行业前列；高端女装维格娜丝、朗姿股份，高档休闲服饰比音勒芬股价亮眼。品牌服饰：三条主线指引未来，品质消费是大势所趋、三四线崛起带来需求扩容、细分子领域看点多。1）品质消费：品质消费=品牌+质量，利好大众休闲服饰龙头。消费者品牌意识增强，对产品质量提出更高的要求，产品创新优化的品牌商受益；体验式消费兴起，服装电商洗牌，更优服务成重点。2）低线崛起：2005年起，三四线社消占比和增速均有所提升。海澜之家/安踏等服装品牌借由成熟的供应链运营、高品质&中价位的品牌定位在三四线城市赢得了消费者的广泛认可，取得收入和利润的持续稳定增长。3）细分子领域：国内奢侈品行业增速远超服装行业，高端消费潜力巨大；童装童鞋市场发展动力充足、空间广阔；需求撬动高档休闲千亿蓝海市场。

年初至5月9日，纺织服装板块下跌了0.74%，跑赢沪深3002.42个百分点，其中纺织板块下跌7.42%，服装板块上涨2.20%。部分龙头企业在过去几年完成了品牌、渠道、供应链等多方面的调整，转型成本基本消化完毕；企业内生单店良性增长，外延扩张速度恢复。我们认为，年初至今服装板块的上涨主要是休闲服饰等子板块的估值修复；伴随消费环境改善、服装家纺行业复苏确立，转型后的优质龙头企业2018年将驶入增长快车道，成为下半年板块上涨的核心逻辑，上调行业评级至“增持”。

自2018年以来，城市间调控加速分化，市场热度较高的弱二线、四五线楼市调控逐步升级，而市场热度有所降温的个别强二、三线城市出现政策放宽迹象（人才落户、公积金额度上提等），我们认为这不“防止大起大落，保证行业平稳健康”的调控目标吻合。因此，站在目前时点，对于北京、上海等成交回落的主流城市而言，我们认为调控难再有加码空间。

房企资金环境总体偏紧，2018年资金来源预计将略有下降，有限资金或继续向龙头房企集中。房企资金来源可以分为三块，即银行端、自筹端、以及预收端。银行端是房企传统的融资渠道，融资额度相比融资成本更为关键，近年来额度逐步向龙头集中；自筹端方面，信用债和美元债在2018年前四月增加较多，但随后逐渐回落；客户端主要是定金及预收款，受监管部门严查消费贷影响也呈现下降走势。在融资渠道不断收紧的环境下，我们测算2018年房企资金来源同比将略有下降，且在此背景下，有限资金向龙头房企集中，集中度提升趋势或将进一步加强。

今年以来，房地产政策端依然是延续了“因城施策、因地制宜”的政策导向。放开人才落户政策城市，人口流入加快，鼓励支持落户置业。房地产需求端得到边际改善，房地产市场回暖。对于部分上涨过快的非热点二线城市以及三四线城市，调控政策进一步强化和细化，防范市场过热。

我们之前跟大家分享过“10Y国债定方向！”的观点。我们认为，投资者需要从政策博弈框架回归到利率波动框架上来，因为过去政策最后也是通过利率波动的变化来影响房地产配置取向和房地产板块基本面的。只不过过去遵循政策博弈的框架更直接，政策变化更容易被投资者则准确捕获，看到政府逆周期的政策出来，地产放松信号出现，投资者过去果断入场，而聪明的投资者可能提前判断到了经济变化背后隐含的利率改善，因此获得相对更多的周期beta收益。

2018年双摄加速渗透：进入2018年双摄将更为普及，在中档手机中渗透率不断提升，模组厂商反馈2018年渗透率超过50%；2）可变光圈技术导入，双摄效果进一步提升：近期发布的三星GalaxyS9/S9+搭载了F1.5/F2.4智能可变光圈设计，相对于此前的双摄方案，这种物理层面的光圈调节效果更加自然，更加接近相机的拍摄效果，情境适应度也更高。3）三摄手机面市，光学升级无止境：华为于2018年3月27日发布P20Pro，该手机搭载三摄，拍摄效果惊艳，预计三摄模组ASP高达50美元；4）苹果全面普及3D，非苹阵营试水3D：预计2018年9月发布的3款iPhone新机都将配备前置3D成像，非苹果阵营小米，OPPO预计将首次发布搭载3D成像功能的机种。

在劳动力成本提升，人口红利逐渐弱化的经济环境中，中国电子产业的核心驱动力迫切需要实现由人口红利向工程师红利的切换。基于长期的人才、技术积累，我们对3C、半导体、汽车电子、5G产业链的成长前景以及PCB、被动元件在高景气阶段的国产替代潜力展望乐观，静待下半年3C产业链优质公司业绩兑现所带来的投资情绪反转。