今年以来，房地产政策端依然是延续了“因城施策、因地制宜”的政策导向。放开人才落户政策城市，人口流入加快，鼓励支持落户置业。房地产需求端得到边际改善，房地产市场回暖。对于部分上涨过快的非热点二线城市以及三四线城市，调控政策进一步强化和细化，防范市场过热。

1. 政策-因城施策、因地制宜...... 6

1.1. 政策卓有成效，坚持调控不动摇........6

1.2. 销售正增长，棚改货币化安置底部支撑.......9

1.3. 房地产投资不必悲观，土地购置费带动增长.......10

1.4. 资金面趋紧，银行控制额度和贷款质量是核心.....13

2. 上市房企-盈利能力持续修复，杠杆率进一步上行... 15

2.1. 净利率维持高位......15

2.2. 货币现金增速持续下降，库存处于高位.....17

2.3. 杠杆率继续上行.....18

2.4. 行业集中度进一步提升，龙头房企扩张意愿强烈......20

3. 资金为王，资源优先....... 21

3.1. 强监管下的地产融资....21

3.2. 创新融资另辟蹊径.......28

3.3. 一线房企资金风险可控.....29

4. 投资建议....... 30

4.1. 机构配置处于低位，低估值龙头蓝筹股受青睐.....30

4.2. 政策压制板块估值，底部待反弹.....31

4.3. 标的推荐...33

4.3.1. 新城控股.... 33

4.3.2. 华侨城A.... 34

4.3.3. 招商蛇口.... 35

4.3.4. 万科A ....... 36