2018 年1-11 月（2018.01.01-2018.11.30）申万农林牧渔指数下跌21.97%，同期沪深300 指数下跌21.29%，行业跑输沪深300 指数0.68 个百分点，在申万28 个行业中排名第7 位。2018 年前三季度基金对农业的持股比例呈现低位波动，相对A 股的持股比例也处于近8 年的历史低位。

2018 年农业板块投资机会主要来自于畜禽养殖、宠物板块。白羽鸡行业高景气以及下半年非洲猪瘟疫情影响下的猪周期预期反转，导致畜禽养殖板块大幅跑赢指数；饲料板块表现继续分化，海大集团凭借综合优势，产能、销量继续维持较高增长，我们同时观察到受成本波动影响、下游盈利下滑，饲料企业整体盈利能力出现下降；疫苗板块，市场苗领域竞争加剧，龙头企业努力把握口蹄疫猪 OA 双价替代机遇；国内宠物行业规模继续蓬勃发展，佩蒂股份凭借新产品研发、下游客户优势，业绩实现快速增长；大宗农产品整体缺乏上行机会的背景下，糖、橡胶等企业盈利表现一般；玉米政策调整以及种植面积缩减，杂交玉米公司冲击明显。

自2017年起，政府治理因生猪养殖造成的环保问题的力度加大。2018年在环保问题上延续了同等的力度。2018年上半年，因前期猪价高位造成行业产能过剩，导致生猪价格大幅下跌。2018年下半年，非洲猪瘟疫情在我国多个地区出现。为控制疫情，生猪调运受到限制。

宏观经济增速放缓、可选消费面临压力的背景下，我们认为个股机会大于板块性机会。我们在

增速平稳的子行业中综合低估值、业绩稳定性和成长性精选个股。推荐：凯撒旅游（19PE：15

倍）、锦江股份（19PE：15倍）、宋城演艺（19PE：26倍）；关注：海昌海洋公园、黄山旅

游、天目湖、海底捞、广州酒家。

2018 年军工全行业行业收入增速上行、经营性现金流净额大幅改善、库存去化充分、订单交付加快，可确认基本面拐点；我们预计2019 年我国国防预算开支增速不低于8.5%，占名义GDP 比重达

1.23%-1.25%左右；国防开支投入方向预计仍主要为更新武器装备、改善军人生活待遇和基层部队训练生活条件；装备采购受军改影响基本消除，2019 年将出现阶段性补偿采购高峰；军工订单周期由装备研发周期决定，装备采购进入上行期。

2016 至今建材行业受益于需求平稳以及供给侧改革的正面影响，景气度持续上行。站在现在的时点来判断明年的趋势，我们用自上而下的分析思路结合行业供需变化进行研究。2019 年的状况既存在不确定性也存在确定性：确定性的环保是长效政策，所面临的复杂经济环境下未来基建稳增长也是确定性；不确定性来自于地产端的变化，包含开工、投资和政策。这种不确定性会影响我们对行业的判断，但是行业格局始终是在变好，所以我们乐观认为明年建材行业整体景气度仍将保持在高位。 

2018年行业出现的重要变量：小米凭借生态链公司的系列产品打入传统制造业，伴随小米上市，引发了小米模式对家电行业利弊影响的诸多探讨。从线上平台统计数据来看，小米在传统小家电及大家电中获得的市场份额有限，主要是在新兴家电品类及黑电中产生了较大冲击。 

从宏观层面来看：(1) GDP与社零同比增速近年来逐步放缓，对家电产品的消费造成一定压力。

(2) PPI在2016年年中之后维持在高位，向CPI传导相对不畅，对企业盈利能力造成压力，但2017年底以来PPI、CPI剪刀差已开始有所收窄。

面对宏观经济波动、地产调控缩紧、贸易摩擦加剧、人民币汇率贬值等多重不利因素，2018 年前三季度家电各子板块表现出现分化，白电表现出了稳定的穿越周期特性，黑电增速继续垫底行业。

2018 年前三季度申万计算机行业合计实现营业总收入 4175.4 亿元，实现归母净利润 220.0 亿元。在营业总收入维度，行业内上市公司前三季度同比增速的中位数分别为 15.97%、14.23%、15.65%，基本保持稳定，与去年同期相比有小幅下滑。