2018 年1-11 月（2018.01.01-2018.11.30）申万农林牧渔指数下跌21.97%，同期沪深300 指数下跌21.29%，行业跑输沪深300 指数0.68 个百分点，在申万28 个行业中排名第7 位。2018 年前三季度基金对农业的持股比例呈现低位波动，相对A 股的持股比例也处于近8 年的历史低位。

市场表现：年初至今小幅跑输大盘，相对A 股基金持股比例尚处低位...2

1-11 月行业小幅跑输大盘，相对大盘估值倍数处于历史底部..2

相对A 股持股比例仍处历史低位，养殖板块提升明显.6

行业概况：财务状况未见明显转好.10

子版块一渔业：重点推荐海参板块，看好参价高景气.12

财务分析：盈利能力和现金流同比改善，成长性有所承压.12

海参养殖业供给端：主动去产能叠加主产区被动减产，供给收缩明显.13

海参养殖业需求端：健康饮食理念日益增强，需求进入持续稳步增长阶段...17

海参价格：供需缺口兑现，景气期有望持续至2020 年...19

投资建议：养殖业绩将充分受益于参价高景气.21

子版块二糖业：19 年有望迎来糖价拐点..22

国际糖价：18/19 榨季预期产需结余急转直下，糖价有望明年见底...22

国内糖价：国内糖产量连增三年，19 年有望迎来周期反转...23

投资建议：糖价有望迎来周期反转，糖企盈利边际好转建议提前布局.27

子版块三畜禽养殖行业：非瘟疫情偏常态化，禽链高景气延续...27

财务分析：前三季度盈利同比下滑.27

生猪养殖业：非瘟疫情偏常态化，建议以风险规避为主..28

禽养殖业：周期反转中继，禽链高景气延续..31

子版块四饲料行业：行业变革重塑竞争格局，龙头成长性明确...35

财务分析：前三季度行业财务状况未出现明显好转...35

行业现状：总规模趋稳呈现结构性增长，弱周期性特征明显.36

行业看点：行业集中度加快提升，盈利趋稳..39

非洲猪瘟影响：主要作用为加快养殖周期进程.45

投资建议：建议关注成长性确定的龙头企业..46

子版块五种植业：种业掀起并购潮，农垦价值待重估.46

财务分析：盈利能力有所提升，成长性下滑明显.46

种业：种业竞争加剧，兼并重组进程加快..47

种植业：夏粮小幅减产，粮食收购保护价继续下调，价格趋势整体偏稳.47

投资建议：建议关注种业和种植板块核心资产.48

行业评级与投资主线.49

风险因素...49

重点公司推荐.49

好当家..49

东方海洋.50

中粮糖业.50

北大荒..51

亚盛集团.52