10 万亿元化债规模超出市场预期，但只是前奏。预计今年 12 月召开的经济工作会议前后，房地产税收、置换债发行等第一批支持性政策将落地，而提升赤 字率和发行特别国债等第二批政策，大概率将于明年 3 月份的全国两会进行具体部署和安排。在一定假设条件下，预计明年的广义赤字将达到 12 万亿元左 右。  

11 月 8 日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，明确增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施。同时从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元，累计直接增加地方化债资源 10 万亿元。如何看待此次政策以及后续影响？

CPI 方面，10 月 CPI 环比-0.3%处于近年同期的下沿，CPI 同比 0.3%，低于市场预期的 0.4%，较前月回落 0.1 个百分点。食品仍是主要支撑项，非食品项 CPI 继续通缩，同比较上月再下降 0.1 个百分点至-0.3%。核心 CPI 表现羸弱，同比 0.2%，环比 0%，环比处于历史同期的最低水平（同比方面，2020 年之前中国核心 CPI 通胀中枢大多维持在 1.5%-2%之间），符合我们在点评 9 月 CPI 时的预测（原文：“我们预计下半年核心 CPI 通胀同比将由上半年的 0.7%回落至 0.2%左右”）。其中核心 CPI 的主要拖累项是家用电器价格，同比较前月回落 1.3 个百分点至-3.3%，或与近期各地以价换量的消费刺激政策有关。预计 2025 年核心 CPI 有望逐季回升，摆脱通缩，但复苏高度有限，全年同比增长 0.5%。

10 月 CPI 同比增速为 0.3%（前值 0.4%），低于市场和我们预期（Wind 一致预期为 0.4%），交通通信的价格是主要拖累，10 月交通通信同比下降 4.8%。10 月 PPI 同比 增速录得-2.9%（前值-2.8%），低于市场和我们预期（Wind 一致预期为-2.5%），主要受中下游供需不平衡及部分国际定价的大宗商品价格波动等影响。我们认为，当前通胀水平正处于筑底回升的早期阶段，在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，有效需求恢复的弹性空间较大，预计货币政策仍有降准、降息等总量性宽松空间。

10 月 SW 磷肥与磷化工指数跑赢沪深 300 指数 19.15 pcts。截至 10 月 31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点 上涨 10.57%;同期 SW 基础化工指数下跌 5.61%;沪深 300 指数下跌 8.58%; 10 月 SW 磷肥与磷化工指数跑赢 SW 基础化工指数 16.18 pcts，跑赢沪 深 300 指数 19.15 pcts。板块业绩方面，2024 年前三季度，SW 磷肥与 磷化工板块实现归母净利润 71.59 亿元，同比增长 15.97%;其中第三季 度实现归母净利润 25.36 亿元，同比增长 28.82%，环比增长 1.33%。

行情&业绩回顾:2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，2Q24中国主要LCD厂商平均毛利率同环比提升 l 行情回顾:2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数8.92pct、7.69pct、10.17pct;其中京东方A、 TCL科技、深天马A、龙腾光电分别上涨0.67%、11.79%、11.62%、11.30%，彩虹股份下跌2.67%。估值方面，截至11月4日A股面板行业总市值5552.61 亿元，整体PB(LF)为1.61x，处于近五年的60.0%分位。 l 业绩回顾:根据Omdia数据，9月全球大尺寸LCD面板月度营收63.01亿美元，环比增长1.09%，同比增长11.92%，其中京东方、TCL华星、惠科大尺寸 LCD面板月度营收分别同比增长10.30%、3.29%、6.82%。

10 月理财规模小幅增长，弱于季节性规律。我们测算，截至 2024 年 10 月末，理财 规模合计 29.7 万亿元，10 月份理财规模环比增长了 0.36 万亿元。10 月理财规模增 量明显弱于上年同期 0.9 万亿元的增量。我们认为，10 月理财规模增长偏弱，主要 是由于:1)股市走强的影响，部分理财客户可能去炒股或观望股市，阶段性降低了 买理财的动力;2)9 月下旬固收类理财净值波动的影响。传统理财客户风险偏好偏 低，股市走强对理财规模的影响可控。 前 10 个月理财公司理财规模普遍增长。截至 2024 年 10 月末，理财规模前三的机 构为:招银理财、兴银理财和信银理财。其中，农银理财及工银理财的理财规模超 过 1.9 万亿，有望进入 2 万亿阵营。大行理财公司中，建信理财的理财规模增幅较 小，交银及中邮的理财规模增幅突出。股份行理财公司中，恒丰理财、浦银理财和 华夏理财的理财规模增幅亮眼。城农商行理财公司之中，苏银理财领跑，理财规模 达 6330 亿元，位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位

1)地产数据年内首次实现单月业绩增长:据克而瑞研究中心数据，10月百强房企实现销售金额4355亿元，环比增长73%，同比增长7.1%，年内首次实现单月业绩同比正 增长。钢铁作为工业气体下游的主要应用之一、与地产需求直接相关，气价有望受益地产销售景气度向上。 2)钢铁供给侧改革:10月25日，中钢协呼吁钢铁企业防止“内卷式”恶性竞争，并称联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑，协会已着手加快相关研究、开展专 项调研，研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议。钢铁为工业气体下游主要行业之一，如供给端改善，有望催生行业开工率提升。 3)气体价格连续4周环比增长，氧气价格同比增速即将转正:国庆节以来，氧氮氩价格连续4周环比上涨，需求景气度回升。目前空分气价仍处历史底部，随着经济复苏 预期加强，气价有望回升。

企业永续债:一级市场方面，10月永续债发行量环比回升，10月发行企业永续债78 只，合计融资 973 亿元，相较上月微增 4%;同时偿还规模降至 468 亿元，最终实现 净融入 505 亿元，环比增长 77%。行业方面，10 月发行量位居前三的行业为城投、 公用事业、建筑装饰。次级属性方面，10 月新发的 78 只企业永续债中属次级债的有 45 只、规模 597 亿元，只数、规模占比环比升至 58%和 61%。二级市场方面，10 月产业、城投永续债收益率波动较大，短端下行而长端均不同程度上行，利差同样 宽幅震荡;永续品种利差方面，城投、产业永续品种利差均小幅波动，产业利差走 阔趋势更为明显。10 月企业永续债成交规模回落和换手率双双提升，城投、公用事 业和建筑装饰成交额位居前三。10 月未新增企业永续债未被赎回事件。

PDF+AI，赋能高效办公。PDF 阅读与编辑，是严肃办公应用的高粘性工具， “+大模型”和“大模型+”是两条产业落地路线。办公领域是 AI 落地优选场景之 一，更注重大模型的正确性、效率与溯源准确度，我们认为 AI 在办公领域的 赋能体现在两个方面:(1)查询知识库:对于企业内、外部数据的及时查询、 对于当前处理文档表格类数据的分析与总结，希望借助大模型的知识、推理能 力实现办公提效;(2)执行操作命令:对于繁杂重复性工作，或不便于 UI 交 互的连续操作，用户希望通过自然语言实现 RPA(机器流程自动化)，也就是 办公场景的 Agent。当前主流 PDF 厂商 Adobe、福昕软件、万兴科技、金山办 公都推出了 PC 端或云端的 AI 对话窗口，同时也有大模型厂商如文心一言、 讯飞星火、Kimi 等推出了在大模型交互窗口添加 PDF 文档的功能，并制定了 不同的商业化模式，可以视为“+大模型”和“大模型+”的两种不同形式。