10月重点跟踪的 8 个行业中 3 个增速加快，4 个行业增速下滑，1 个持平。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、餐饮和调味品；大众及以下白酒、乳制品、啤酒和次高端及以上白酒负增长。与上月相比，4 个行业正增长，4 个负增长。尽管 9 月底中央政府出台多项刺激经济政策，但对我们监测的必选消费品而言，需要比可选消费品更长时间和更多环节传导方能见效。三季度以来，我们看到更多行业和公司立足长期、稳健、可持续发展的目标，对增长速度、产品价格、渠道库存等问题进行了主动控制。

无论是国内还是全球，碳中和均是一个尚待完成的中长期议题，并且需要政策面与技术面的进一步加力。产业结构、能源结构、生产生活方式等的改变、配套制度变革、相关的技术创新也带来了国内国外巨大的市场空间，为相关投资提供了机遇。结合碳中和路径、我国碳中和顶层设计、重点领域政策进展以及碳中和相关行业所处的周期，我们梳理出碳中和背景下细分领域投资机会。

我们持续跟踪四大国际化妆品集团(资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅)的 销售数据，24Q3 在天猫+抖音双平台，1)资生堂集团旗下:资生堂品牌合计 GMV 为 2.70 亿元，同比+46%;2)雅诗兰黛集团旗下:雅诗兰黛品牌合计 GMV 为 6.66 亿元，同比+12%;海蓝之谜品牌合计 GMV 为 5.45 亿元，同比+29%; 3)欧莱雅集团旗下:兰蔻品牌合计 GMV 为 6.03 亿元，同比-12%;欧莱雅品 牌合计 GMV 为 11.66 亿元，同比+1%;4)宝洁旗下:Olay 品牌合计 GMV 为 5.76 亿元，同比+11%;SK-II 品牌合计 GMV 为 4.43 亿元，同比-16%。2024 年 10 月 18 日，宝洁披露 2025 财年一季度业绩，我们则从公司整体业绩、业 务拆分、盈利情况及 25 财年展望等角度对宝洁最新一季财报进行梳理。

不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1 上市银行 不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不 良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的 方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存:第一、不良额增长仍处 正区间，同时测算城、农商行不良生成率边际上升，反映当前部分银行风险资产 仍处暴露阶段;第二、逾期率、关注率前瞻指标边际上行，关注类贷款作为不良 贷款的蓄水池，在经济复苏放缓的环境下未来流向不良池概率加大。此外 90 天 以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大故形成违约; 第三、90 天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款 扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，或为当前资产质量承压下银行的 阶段性安排。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏， 部分银行将面临已减值贷款及 90 天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政 策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期

2024 年前三季度我国造船三大指标实现同比增长。根据中国船舶工业行业协会 数据，2024 年 1-9 月，我国造船完工量 3634 万载重吨，同比增长 18.2%;新 接订单量 8711 万载重吨，同比增长 51.9%;截至 9 月底，手持订单量 19330 万载重吨，同比增长 44.3%。1-9 月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球 总量的 55.1%、74.7%和 61.4%。

新房二手房成交环比持续增长;住建部提出通过 货币化安置实施 100 万套城中村和危旧房改造 新房、二手房成交面积环比持续增长，同比均由负转正。新房库存面积环比上升，同比下降;去 化周期环比下降，同比上升。

月内，新晋多晶硅“马”联合太阳能公司(United Solar Holding Inc)宣布，已获得由阿曼主权财富基金旗下投资机构一-阿曼未来基金(Future Fund Oman)的战略投资。此次投资总额为1.56亿美元，将用于支持联合太阳能公司正在苏哈尔港和自由区建造一-座最先进的 10万吨多晶硅工厂。月内,中国化学工程第三建设有限公司(中化三建)在苏哈尔自贸区联合太阳能多晶硅项目现场举行了3200吨履带式起重机首吊仪式。随后联合太阳能10万/年吨高纯硅基项目精馏装置最重、最高精馏塔一次吊装就位. 标志着中化三建在阿曼国家项目创下500吨以上超限塔器自主吊装新纪录。

9 月规模以上工业企业利润总额同比降幅扩大，累计同比增速由正转负，基数抬升、工业品价格下降均有所影响，根本原因仍是有效需求不足。从利润率的角度上看，成本端刚性较强，产品价格下降压低企业利润空间，营收利润率持续下降。从库存周期上看，营收、产成品库存均回落，工业企业连续两个月主动去库存，结合回款、产品销售周期变长，企业经营预期不强。短期看，国内有效需求仍显不足，外需边际有所回落，企业经营阶段性承压，考虑到企业经营情况相对政策脉冲的滞后反映，政策效果何时能扭转企业经营预期仍需观察。

电信市场规模情况；电信用户发展情况；电信业务使用情况；行业动态