在过去的 5 周时间里（1 月 4 日发布 11 月全社会债务数据综述以来），国内股牛债平，始于 2024 年 12 月 9 日当周的流动性退潮，在 2025 年 1 月 13 日当周到达底部，随后流动性在底部窄幅震荡至 1 月底。展望 2 月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，与此相应，流动性在 2 月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2 月金融市场剩余流动性有望出现改善。扩表状态下，股债性价比有望偏向权益，权益中的成长部分或是主要受益资产。

12月CS电力及公用事业板块上涨1.49%，沪深300指数上涨0.47%，电力及公用事业跑赢大盘1.02个百分点，涨跌幅位列6/29。                                

截至 2025 年 1 月 31 日，我国公募 REITs 产品数量达 60 只，合计发行规模达 1645.85 亿元。从底层资产类型来看，交通基础设施类发行规模最大，截至 2025 年 1 月 31 日共发行 687.71 亿元，园区基础设施类 REITs 发行规模次之，为 259.26 亿元。 

1 月理财规模微增。我们测算，截至 2025 年 1 月末，理财规模合计 30.1 万亿元，1 月份理财规模环比增加了 0.13 万亿元，2024 年理财规模增量 3.15 万亿元。我们认为，1 月理财规模增幅较小，主要原因有：1）理财对信用债的正反馈结束，1 月债市震荡，理财收益率明显回落；2）部分大行注重 1 月存贷款的开门红，可能引导理财规模冲存款。

DeepSeek推出的开源推理模型具备显著的成本优势，大幅降低了企业接入门槛，有利于应用端的开发创新，将极大地推动AI应用l生态的蓬勃发展。

The global corporate training market is a part of the global education services market. The global education services market was valued at $9,998.58 billion in 2021 and reached $12,328.07 billion in 2023.

核心观点:“明线”是政策效果加速显现，“暗线”是内生性压力仍在持续 四季度总体经济加快恢复，前期政策效果持续显现，“抢出口”与“金融市场成交改善” 等短期因素也构成支撑。

煤炭:原煤生产增速加快。12 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比 增长 4.2%，增速比 11 月份加快 2.4pct;日均产量 1415.6 万吨。进口煤 炭 5235 万吨，同比增长 10.9%。2024 年，规上工业原煤产量 47.6 亿 吨，同比增长 1.3%。进口煤炭 5.4 亿吨，同比增长 14.4%。 电力:规上工业电力生产平稳增长。12 月份，规上工业发电量 8462 亿 千瓦时，同比增长 0.6%;规上工业日均发电 273.0 亿千瓦时。2024 年， 规上工业发电量 94181 亿千瓦时，同比增长 4.6%。分品种看，12 月份， 规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降 转增。其中，规上工业火电同比下降 2.6%，11 月份为增长 1.4%;规上 工业水电增长 5.5%，11 月份为下降 1.9%;规上工业核电增长 11.4%， 增速比 11 月份加快 8.3pct;规上工业风电增长 6.6%，11 月份为下降 3.3%;规上工业太阳能发电增长 28.5%，增速比 11 月份加快 18.2pct。

2024 年经济增长呈现 V 型特征，四季度稳增长政策带动经济动能企稳 回升，全年实现 5%的实际 GDP 增长，经济社会主要发展目标顺利实现。12 月份 国民经济运行稳中有进，主要经济指标平稳向好，生产扩张较强，消费略有走弱， 投资仍有韧性:

中国四季度经济增速远超预期回升，服务业经济增速的改 善和强劲的净出口表现或是主要推动力。单看 12 月数据，消费和工业生产数据改善且好于预期，且大部分房地产相关数据亦有边际改善，继续体现政策成效。远好于预期的四季度经济增速或降低在三月两会前显著加码政策支持的可能性，短期政策重心或放在已公布政策的落实上。然而经济复苏仍不均衡——投资依然弱于预期，企业信贷需求仍弱，通胀持续低迷，我们相信中期还需更多政策支持以维持复苏动能。