2021H1 通信行业整体经营持续向好。2021 年上半年通信板块整体营收 为5873.60 亿元，较2020H1 同比增长17.54%，较2019H1 增长20.7%， 2 年CAGR 为9.87%，归母净利润313.96 亿元，较2020H1 年同比增长 26.60%。剔除三大运营商与中兴通信后，通信板块2021H1 营业收入缩 减为1525.68 亿元，较2020H1 增长39.09%，较2019H1 增长42.2%，2 年CAGR 为19.26%；剔除后2021H1 归母净利润为55.41 亿元，同比下 跌1.90%。与2020H1 相比，虽然整体费用同比仍在上涨，但研发费用 率环比则有小幅下降。其中2021H1 通信板块整体研发费用为204.09 亿 元，同比增长33.6%；研发费用率为3.06%，同比增长0.16pct，环比 下跌0.66pct。剔除中兴与运营商板块后，2021H1 通信板块整体研发费 用为87.63 亿元，同比增长30.9%，研发费用率为5.74%，同比下跌 0.36pct，环比下跌0.91pct。

8 月经济延续弱势，供需压力加大，政策对冲有望加强。其中消费表现最弱，与疫情、 双减、缺芯三重因素有关，地产趋势性下行不变，制造业投资是下行中的亮点，与出 口、新基建支撑有关。后续地产、限产、双减、缺芯几大因素，会共同带来类滞胀特 征在11 月之前加剧，同步带来年内跨周期政策力度加强。

20 多年来，基金投资者支付的平均费用比率一直在下降。2020 年，所有 共同基金和交易所交易基金（不包括货币市场基金和FOF）的资产加权平 均费用比率为0.41%。这还不到2000 年投资者平均支付的基金费用的一半。 基金投资者本身是向低成本基金转变的主要驱动力。尽管基金成本有所下 降，但投资者承担的总成本并不一定步调一致。虽然一些成本有所下降， 但其他成本则出现了新的变化。例如，咨询费用越来越多地从基金费用中 剥离出来，并以咨询费的形式重新浮出水面。投资者应该时刻警惕先锋创 始人约翰·博格尔（John Bogle）所说的“复利成本的暴政”，并记录他们 为投资支付的费用以及他们给出的建议。

市场处于“基本面底部区域”+“政策底”的组合。8 月单月，销售 金额、销售面积增速分别为-19%、-16%，销售加速下行，接近2010 年以来的三个低点。考虑到：1）房地产贷款集中管理下信贷额度依旧 偏紧，需求受到抑制，并且随着个别企业信用风险的暴露，购房者的 观望将加重；2）新开工、施工、拿地偏弱，供给不足；3）去年基数 较高，销售仍将继续降速。当前市场处于“基本面底部区域”+“政策 底”的组合，未来政策博弈的预期将逐渐加强，但“房住不炒”的总 基调难以变化，可期待央行层面对于房企信贷和居民按揭贷款的调整。

8 月经济数据进一步走弱，除制造业投资外整体上乏善可陈。本文试图 从一个相对客观的框架来评估8 月经济放缓的状态。在图1 和图2 中， 横轴衡量的是宏观指标最近两个月的两年复合增速变化，纵轴则是今年 8 月两年复合增速相对疫情前2019 年和2018 年同期的增速变化。不难 看出8 月虽然消费和地产投资增速较7 月进一步放缓，但制造业投资明 显反弹；同时，与疫情前相比，当前经济放缓的部门主要集中在消费和 地产，已成为这轮经济下滑的惯性来源，而出口的高增则是经济增长的 唯一韧性。

8 月生产继续转弱，需求端中，消费继续回落，投资趋稳。8 月经 济仍然受到局部疫情的影响，同时缺电缺芯扰动生产端，工业增加值 同比继续回落，消费也继续弱化。投资中，制造业投资成为单月亮点， 或与前期出口保持韧性相关。在严监管下，房地产销售和新开工继续 表现低迷，房地产投资同比确认进入下行期。

7月22日，亿纬锂能董事会会议审议通过了《关于子公司拟与荆门高新区管委会签订<合同书>的议案》，亿纬锂能子公司湖北 亿纬动力有限公司拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，斥资24.5亿元投建多条锂电池生产线。

今年以来，供需失衡不断催化“资产荒”，高收益债逐步成为投者关注的热点。 我们在高收益债探秘第一篇中，对海外定价有过详尽讨论但由于市场环境、法规建制的差异，难以将海外回收率框架直接套用我国高收益债测算。

经济走势及预期是今年银行股价变化的关键。复盘 2021 年初以来银行股走势， 一季度经济明显复苏，银行板块表现亮眼，年初-3 月 16 日收盘期间银行指数（中 信）涨幅达 13.9%。5 月底-7 月底期间，市场对经济下行预期升温叠加机构资金 “虹吸效应”（新能源板块表现亮眼）等，银行板块大幅回调，这期间银行板块 跌幅超 15%。7 月份部分上市银行发布了业绩较好的中报业绩快报，但并未如预 期那般带来银行股中报行情。8 月下旬银行股中报业绩陆续披露，却上演了中报 落地即股价回调的一幕。9 月上旬银行板块企稳，估值略微修复；9 月中旬以来， 因个别大房企流动性危机引发市场对银行板块的担忧，银行板块股价又明显回落。

总结：随着医院门诊量、住院等逐步恢复到疫情前，2021年上半年治疗性的产品得到恢复，cxo延续快速 增长趋势，医疗服务恢复明显；医美作为新起的板块，上半年表现亮眼。器械板块的DID领域持续受益于新 冠病毒检测侍续高增长。