行情回顾：2022年12月国内CXO板块上涨明显，有11家公司股价在12月实现正增长，其中涨幅较大的为泰格医药 （+18.28%）、凯莱英（+10.32%）。重点CXO公司的性价比继续保持：近一年来，CXO板块深度调整，目前主要CXO 公司的PE已经大幅下调到100X以下。

医药行业：12月下跌2.57%跑输大盘，医疗服务子板块表现亮眼。医药行业在2022年12月份下跌2.57%，跑输沪深300指数3.05%。分子 板块看，受益于防疫政策的优化，医疗服务板块上涨6.84%，前期表现较好的中药及医药商业板块出现一定回调，其中中药板块下跌 9.28%，医药商业板块下跌6.09%；医疗器械板块持续回调，12月下跌5.54%。

2023 年1 月，“过节效应”导致食品饮料板块普遍回调。但是，白酒、保健品 和乳品子板块录得上涨，因相关品类具有“过节属性”，带动了二级市场热度。 拉长时间区间来看，自防疫政策调整后食品饮料各子板块全线上涨，其中白 酒、保健品、乳品、烘焙和调味品上涨幅度较大。

1 月油价重心窄幅抬升 一方面，据中国疾控中心数据显示，我国核酸检 测阳性率在2022 年12 月25 日达高峰（29.2%），抗原检测阳性率在12 月22 日达高峰（21.3%），并均于2023 年1 月下旬降至6%以下。疫情扰 动逐步减弱，中国经济回暖预期较强，需求预期边际改善刺激油价低位 反弹。另一方面，欧美经济衰退预期仍存，且俄罗斯原油出口仍较为强 劲，或压制油价上行空间。我们认为，短期Brent 油价或围绕80-90 美元 /桶运行。当前油价的不确定性主要来自供应端，需密切关注OPEC+产量 政策调整及执行情况、俄罗斯原油出口情况、伊核谈判进展、美国产量 恢复情况等。截至1 月30 日，Brent 和WTI 月均价分别为83.97、78.29 美元/桶，环比涨幅分别为3.2%、2.3%。

核心观点：12月工业企业利润增速小幅下行，主要仍是受疫情影响。而1月PMI数据从需求 来看已展现出偏积极的一面，生产在春节返工加快的过程中也有望迎来进一步的恢复，同 时国内疫情的影响也明显减弱。回顾以往，工业企业利润增速与Wind全A（剔除金融）净 利润增速基本同步。工业企业利润增速或已见底，这也意味着A股盈利向上的确定性在不 断强化。展望2023年，经济复苏趋势已是大概率事件，市场预期也普遍较高，虽然预期转 为现实的证伪过程中会带来一定的波动，但从盈利的角度来说，权益的配置价值或将得到 明显提升。

猪价跌破成本线，部分家庭农场和散户开始淘汰低效母猪。上周生猪均价 15.35 元/公斤，周环比-10.7%；育肥猪配合饲料价格3.90 元/公斤，周环比- 0.3%；生猪出栏均重126.1kg，周环比-1.0%；屠宰开工率继续上升至33.4%， 周环比+0.9PCT。12 月腌腊消费不及预期，对大猪需求有所制衡，月内散户压栏 意愿减弱，均重较前期有所下移，同时规模猪企年底冲量，降重现象比较明显， 受此制约，整体12 月份出栏均重缓慢走低，但仍然明显高于去年同期水平。当 前肥猪价格持续低于标猪价格，屠宰开机率居于高位但猪价未出现明显反弹，意 味着大猪消化进度仍然缓慢。猪价已经跌破养殖成本线，自繁自养头均亏损188.6 元，外购仔猪头均亏损达到289.2 元，部分家庭农场及散户开始淘汰低效母猪。 涌益咨询12 月能繁母猪存栏量环比-1.1%（11 月为-0.05%）；Mysteel 我的农 产品12 月能繁母猪环比+0.64%（其中散养户-2.54%，规模场+0.76%）。

本周，煤价整体企稳。动力煤方面，沿海日耗已呈现节前状态，内陆日耗处 于历史相对高位，各处库存基本处于历史平均水平，供需矛盾有所缓和。后续来看，节 后复苏预期较强，重点关注节后复工的用能变化。焦煤方面，期货价格出现波动，随着 淡季过半，下游钢价止跌反弹，预计焦煤价格将随着需求预期向好而提升。推荐组合： 陕西煤业、山西焦煤、淮北矿业、中国神华、潞安环能、晋控煤业、兖矿能源、电投能 源。

1 月美联储加息25BP 且官方表态中指向未来可能仍有1 次以上的加息，我们认为鲍威尔态度相对中性，对加息的表述实际并未超出12 月点阵图范畴且并未完全锁死年内 降息的可能性。虽然联储当前态度中性，但我们认为应关注欧洲潜在的金融稳定压力， 一旦欧债风险开始发酵可能成为当前联储决策框架外的超预期冲击因素并影响加息节奏，政策存在加速转向的可能。

2022 年全年，成本端是影响工业企业盈利的主要因素。一方面，大宗商品价格 高位运行，使得采矿业成为工业企业盈利的重要支撑；另一方面，成本高企也 使得企业利润率承压，并持续拖累企业盈利。12 月数据中的积极信号是，盈利 结构仍在持续改善，成本压力继续缓解，重大项目对原材料制造业的拉动效果 初显。但另一方面，装备制造业增长动能有所放缓。