21 年伴随国内外经济复苏，化工行业总体需求向好，供给端企业投资意愿回升，但实际新增产能受限于能耗双控有所推迟，供需格局良好。21 年化工板块（根据华泰化工组分类）446 家上市企业营收/净利润84725/4518 亿元，yoy+33/+128%，净利率5.3%（yoy+2.2pct ）。22Q1 营收/净利润24153/1440 亿元，yoy+33/+28%，净利率6.0%（yoy-0.2pct）。我们认为21 年化工周期品整体高景气，下游制品略有承压，而22Q1 需求增速回落，油气高价下整体价差收缩、景气渐弱，碳中和下资本开支主要来自行业龙头，一体化企业相对具备竞争优势，下游制品及精细化工正处于景气底部。

营收稳步增长，火电影响导致利润下滑。根据Wind 数据，我们统计的84 家公用事业板块上市公司2021 年全年营收合计1.68 万亿元，同比增长20.96%；归母净利润合计432.16亿元，同比下降64.46%。2022 年第一季度营收合计为4625.49 亿元，同比增长23.10%；同期归母净利润合计219.69 亿元，同比下降24.27%。

营业收入延续趋势，保持增长。根据Wind 数据，我们统计的109 家环保板块（含检测，下同）上市公司2021 年全年营收合计3941.15 亿元，同比增长17.32%；全年归母净利润合计335.61 亿元，同比增长13.60%。2022 年第一季度营收合计857.15 亿元，同比增长9.60%；同期归母净利润合计74.34 亿元，同比下降10.75%，主要系固废和水务板块归母净利润同比下降。

2022 年一季度基础化工行业净利润环比高增，俄乌冲突下继续看好全年高景气。2022 年一季度申万基础化工行业整体实现营业总收入 5159.72 亿元（QOQ-1.31%），归母净利润620.62 亿元(QOQ+37.35%)。进入 2022 年，俄乌冲突下进一步提高全球供应链的不稳定性，且大幅推涨能源成本，我们预计俄乌冲突效应中短期约束供给与支撑成本，我们看好 2022 年全年基础化工高景气度。

2021 年&2022 一季度高景气阶段，利润高速增长。2021 年新材料行业归母净利润为 480.32 亿元，同比增长 70.13%。2022年 一 季 度 新 材 料 归 母 净 利 润 为 170.41 亿 元 ， 环 比 增 长32.98%，同比增长 88.20%。盈利能力方面，2021 年&2022 年一季度新材料行业整体盈利能力稳定。2021 年与 2022 年一季度 超 过 50% 以 上 公 司 营 收 与 归 母 净 利 润 呈 现 高 速 增 长（30%+），反映行业处于高景气周期。新材料板块在建工程稳健 增长。 截至 2022 年一 季度， 新材料 板块在建 工程达 到542.11 亿元，同比增长 19.02%。

国防军工12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长；当前行业估值与业绩增速匹配处于历史很好水平。（1）“百年变局”下，国防军工行业需求坚如磐石，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）军工“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。

军工板块持续高增长：对军工93 只股票进行统计，剔除12 只船舶类标的，其余81 家公司2021 年营收3534 亿，同比增长16%，净利润350 亿，同比增长31%；2022 一季度营收759 亿，同比增长18%，净利润86 亿，同比增长29%。军工板块近年来利润率呈不断上升趋势：剔除船舶类标的，从2018 到2021年，军工整体毛利率从21.8%提升到24%，净利率从6.4%提升到9.9%。

2021 年运动服饰行业再次经历强劲增长。消费热情之下，国内领先品牌，李宁、安踏、特步，实现了高于行业平均水平的增长，利润率创下历史记录，并推出了更多的子品牌来迎合高端市场需求。国际和国内品牌都更关注零售效率而非门店数量，以实现长期可持续和高质量的增长。尽管新冠疫情带来短期扰动，我们预计随着零售环境的正常化，运动服饰行业将恢复强劲增长。

光伏国内外需求韧性超预期，近期调整后估值回落迎来布局时点，供给瓶颈解除后需求有超预期可能，优选一体化组件龙头等业绩有望保持较高增速的标的以应对产能周期的挑战，HJT、TOPCon 等电池新技术全面推进；风电景气拐点提前，海上风电需求或加速兑现，能源价格提升或刺激海外需求超预期，零部件供应链或阶段性偏紧。新能源汽车全球景气度持续向上，销量数据亮眼，国内电池与材料企业加速导入全球供应链，部分环节供需有望改善，可优先布局电芯、隔膜等竞争格局较优环节的龙头标的，4680 电池、M3P 等技术变革或推动格局变化。

2021 年，光伏板块核心标的实现营收4975.33 亿元，同比增长46.53%；实现归母净利润465.20 亿元，同比增长35.00%。综合毛利率20.94%，同比下降0.41pct。但由于硅料价格高位运行，成本压力下产业链的盈利在一定程度上受到冲击，利润增速略有放缓。22Q1 板块营收1634.43 亿元，同比增长80.93%，环比增长5.74%；归母净利润189.37 亿元，同比增长132.72%，环比增长78.95%；综合毛利率21.51%，同比增长0.38pct，环比增长2.21pct。一季度国内户用市场维持高景气，同时欧洲市场需求旺盛，巴西、印度等新兴国家快速起量，行业一季度淡季不淡。