军工企业2021 年年报已披露完毕，我们选取54 家核心军工企业并按照产业链分为总装类、电子配套类和材料配套类三类来进行财务数据整理分析。经统计，2021 年军工行业54 家核心企业整体营业收入合计为4,256.34 亿元，同比增长14.56%，归母净利润合计为273.35 亿元，同比增长34.45%，行业整体业绩保持较快增长。具体来看，2021 年总装类、电子配套类、材料配套类企业营业收入增速分别为11.54%、17.02%、29.75%，归母净利润增速分别为15.48%、36.62%、58.89%，均依次递增。上游业绩增速最高，体现了军工上游企业的高景气，高景气未来将进一步向中下游传导。从估值水平来看，目前板块已调整至2013 年水平，处于军工板块近10 年来较低位置，且基金持仓比例也处于低配状态。

一、年度业绩实现高增长，板块边际改善显著 ............................................. 6
1.1 整体业绩：业绩表现较好，基本面持续改善得到验证 ............................... 6
1.2 重仓持股：军工配置比例稳步提升，持仓个股趋于集中 ............................. 8
1.3 板块表现：估值继续回归，配置机会显现 ........................................ 11
二、分行业分析：航空和电子板块增长趋势明确 .......................................... 14
2.1 利润表：业绩增速高，航空和电子板块表现亮眼 ................................... 14
2.2 资产负债表：订单饱满、积极备货，合同负债大幅增长，全产业链高景气 ............. 16
2.3 现金流量表：整体稳中向好，现金流持续改善 ..................................... 19
三、分产业链分析：年报兑现景气度，产业链景气度有序传导 .............................. 20
3.1 利润表：业绩增速高，盈利能力提升显著 ......................................... 20
3.2 资产负债表：验证行业景气度从上游向下游有序传导 ............................... 21
3.3 现金流量表：产品交付加速，经营性现金流净额下降 ............................... 23
四、管中窥豹：航空产业链财务数据分析 ................................................ 24
4.1 资产负债表验证行业景气程度，各环节指标均大幅增长 ............................. 24
4.2 总装企业行业地位强势 ........................................................ 26
附表一 按行业分类的81 家核心军工企业2021 年度业绩汇总（亿元） ....................... 29
附表二 按产业链分类的54 家核心军工企业2021 年度业绩汇总（亿元） ..................... 31