竞争加剧，业绩承压；强者恒强，龙头突围。2017年、2018Q1乘用车板块分别实现营收13583亿元（+12%）、3626亿元（同比+17%），实现归母净利润605亿元（-7%）、174亿元（同比-0.34%）。2017年乘用车行业增收不增利，竞争加剧，龙头市占率持续提升，上汽营收占比（样本数据）提升到64%（+1.5%），2018Q1为66%。2017年板块毛利率基本持平，期间费用率提升49bp（拖累业绩7.84%的增长）。以2017年数据为基准，其他因素不变，期间费用率（毛利率）每上升（下降）10bp，归母净

利润将下降160bp。从2018Q1数据来看，财务费用率同环比（+25bp/+24bp）均提升，财务费用对业绩拖累值得重点关注。

2018-2025年，中国新能源汽车产量有望从108万辆增长至600万辆，全球新能源汽车产量有望从216万辆增长至1200万辆，年均复合增速27.76%；2018-2020年，新能源汽车对钴需求从1.2万吨增长至3万吨，年均复合增速58.11%；带动全球钴需求从12.9万吨增长至15.6万吨，年均复合增速约10%。

20180423-20180506 期间，沪深300 下跌0.37%，创业板指数下跌1.66%。汽车（中信）行业上涨0.02%，在中信29 个行业中排名第20 位。从细分行业来看， 7 个子行业（中信三级）涨跌不一，其中专用汽车板块以3.77%的涨幅领涨，卡车板块以3.81%的跌幅领跌。汽车行业相关的12 个概念板块涨跌幅差异较大，其中吉利概念板块涨幅最大（1.61%），乙醇汽油板块跌幅最大（5.56%）。从个股来看，剔除已经完成重大资产重组且主营业务发生变更的贝瑞基因，汽车（中信）行业总共有176 只个股，有88 只个股实现正收益。其中，文灿股份以46.47%的涨幅领涨，万丰奥威以25.54%的跌幅领跌。

2017 年，受到购置税政策下调和2016 年高产销数据影响，2017 年汽车产销增速放缓，我国汽车产销分别为2901.54 万辆和2887.89万辆，同比分别增长3.19％和3.04％，汽车产销增速放缓的趋势已经凸显出来。

根据我们统计的104 家A 股汽车行业上市公司数据，17 年汽车行业营业收入为2.31 万亿元（YoY+14.2%），归母净利润为1069.8 亿元（YoY+1.6%）。其中，整车板块归母净利润同比下降8.0%，主要与长城汽车、长安汽车归母净利润同比大幅下降有关；零部件板块归母净利润同比增长22.4%，主要与重卡产业链核心零部件企业潍柴动力母公司、威孚高科业绩大幅增长有关。剔除华域汽车以及潍柴母公司、威孚高科（受益重卡产业链）后，17 年汽车零部件企业归母净利润同比增长10.6%。

3 月Wind 汽车及零部件指数整体下跌1.0%，跑赢沪深300 指数2.2 个百分点。其中，SW 汽车整车指数下跌3.0%，SW 汽车零部件指数保持不变，SW 汽车销售指数上升1.7%。相对2 月底，3 月底整车和零部件板块估值均继续下降。

造车新势力崛起，为汽车行业注入了新生活力。我们盘点了20 多家造车新势力的造车战略、造车进度、融资进度等，分析了世界上历次造车浪潮中造车新势力们的成败得失，总结出了造车成功的几点关键因素。造车新势力先进的设计观念、互联网思维、对客户体验的尊重都将会融入汽车行业中。造车新势力还推动了汽车行业电动化和智能化的进程，新能源汽车上游产业链和汽车电子零部件供应商将从中获益。我们建议关注锂离子电池产业链及华域汽车、拓普集团、三花智控、天汽模、均胜电子等优质标的。

有别于市场，我们认为关税下调后，经过经销商与整车厂博弈，进口车终端销售价格可能温和下降，部分合资车小幅降价；销量方面，预计下调关税冲击仅在当年体现明显，且对整个市场影响较小；关税下调预计将倒逼国内厂商强化研发力度，缩短新品推出周期。

自动变速箱行业深度系列一我们论证了自动变速箱国产化是未来几年汽车零部件行业最确定的机会，独立第三方自动变速箱供应商应运而生。本篇作为行业深度系列二，将透析不同路径自动变速箱的市场前景，挖掘产业链上游具有进口替代机遇的核心零部件供应商。 

2018 年小排量乘用车购置税优惠政策退出后，和其他公司相比白马公司盈利能力稳定性更好，我们推荐业绩稳定增长低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团；重卡龙头公司 2018 年销量稳定性、盈利韧性或超预期，且分红率存在进一步提升可能，估值修复空间较大，我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽，低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A 股、B 股，受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力。