主要投资策略。基于对18 年行业销量增速及零部件公司盈利增速担心，现阶段零部件行业整体估值处在历史估值中枢偏下位置，整体估值在PE15-20倍左右。比照敏实集团盈利处于较高增长阶段，H 股市场给予了其成长阶段的估值溢价。A 股部分优质零部件公司在盈利增速较高阶段，应能享有行业平均估值水平的估值溢价。零部件公司中星宇股份，未来能通过车灯产品结构升级实现盈利持续的较高增长，目前市场给予18 年PE26 倍估值，其未来估值有望继续提升。其它如新泉股份、宁波高发、双环传动，能通过产品、市场、客户的拓展，实现超越行业平均水平的增长，其在成长阶段应享有估值溢价，这类公司PE 估值有望达到25 倍左右。

1 从敏实集团估值体系变迁重新审视优质零部件公司价值 . 5

1.1 敏实集团估值溢价 ..... 5

1.2 估值提升源于盈利增速提高 ..... 5

1.3 盈利增速提高的驱动因素 ......... 6

1.3.1 驱动因素之一：产品结构的改善 6

1.3.2 驱动因素之二：客户的拓展 8

1.3.3 驱动因素之三：全球化布局 9

2 A 股优质零部件公司经营效率远高于行业平均水平 ..... 11

2.1 盈利增速高于行业平均水平 ... 11

2.2 存货、现金流指标好于平均水平 ........... 12

3 预计2 季度优质零部件公司盈利能力将环比向上 .......... 13

4 优质零部件公司盈利成长确定性较强  13

4.1 成长路径之：产品结构升级 ... 13

4.1.1 星宇股份：车灯产品结构升级 13

4.1.2 宁波高发：变速轴产品结构升级 15

4.2 成长路径之：新客户突破........ 16

4.2.1 新泉股份：新客户的拓展 16

4.2.2 双环传动：齿轮配套从自主到合资 17

4.3 成长路径之：布局电动智能新产品 ....... 18

4.3.1 华域汽车：布局新能源电驱动 18

4.3.2 华域汽车：布局智能网联的ADAS 硬件 19

5 优质零部件公司成长阶段有望享有估值溢价 .... 20

5.1 现阶段行业整体估值水平处于中枢偏下  20

5.2 优质零部件公司成长阶段有望享有估值溢价 ...... 21

6 主要投资策略 ....... 22

7 主要风险  23