乘用车、重卡：5 月初乘用车略有下滑受工作日基数影响，重卡维持高 增长。根据中机中心数据，20 年5 月1-10 日我国汽车行业合格证为 51.0 万辆，同比增长3.2%，在4 月增速转正后持续正增长，20 年累 计同比下滑29.4%，其中：5 月1-10 日广义乘用车合格证产量为33.6 万辆，同比下降5.4%，20 年累计下滑37.7%，考虑到20 年5 月前10 日工作日为4 天而去年同期为6 天，前10 日产量下滑受工作日基数影 响；5 月1-10 日重卡合格证产量同比增长33.3%，在4 月增长54.4% 后仍维持了很高的景气度，20 年累计增长8.5%，分企业看，5 月1-10 日中国重汽合格证表现大幅好于行业，福田汽车表现也相对较好。

疫情不改行业中长期趋势，考虑到库存周期的改善和疫情得 到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车我们推荐经营韧性强、低 估值高股息率的龙头上汽集团，零部件板块我们推荐盈利能力稳定性 高、低估值高分红品种华域汽车及业绩拐点确立的万里扬，汽车服务板 块推荐中国汽研。重卡股我们推荐依靠新品周期、未来份额或持续提升 的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H） 及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科（A/B）。

事件：4 月社会消费品零售总额28178 亿元，同比下降7.5%，降幅较3 月收窄8.3pct。其中汽车商品零售额3083 亿元，与上年同期基本持平， 降幅较3 月收窄18.1pct。

2020 年欧洲迎来碳排的正式考核，中国也迎来补贴政策的延续，但疫情的冲击为短期的行业增长形成一定影响。结合韩国锂电企业的表现与其预期，与全球市场的趋势下，我们认为全年动力电池市场有望逐步改善，全球电动化路径坚定。

本篇专题我们专注梳理宁德时代的动力电池产能情况，以及通过2018 年与2020 年的项目对比，分析单GWH 设备投资金额的变化。

业绩回顾：2020Q1 特斯拉实现营收59.85 亿美元（同比/环比分别+32%/-19%），高于市场预期的59 亿美元。归母净利润为1600 万美元，首度实现连续三个季度盈利（2019Q1 亏损7.02 亿美元、2019Q3 盈利1.43 亿美元、2019Q4盈利1.05 亿美元），且好于市场预期（市场预期亏2 亿美元）。摊薄后每股收益0.09 美元，去年同期美股亏损4.10 美元。调整后的EBITDA 为9.51 亿元，同比+514%。

19 年受经济增速下行、排放法规切换和新能源汽车补贴退坡等因素的叠加影响，汽车销量连续两年同比下降，行业收入和利润分别同比下滑1.6%和30.9%。受利润率下滑影响，行业ROE 继续下降1.1pct 至2.7%。分子版块看，19 年业绩表现：商用车>零部件>乘用车。20Q1 受疫情影响，行业业绩进一步承压，20Q1 业绩表现：零部件>乘用车>商用车。

新能源汽车消费坍塌，恢复进度不及燃油车。受海内外疫情影响，年初以来汽车消费出现大幅下滑，新能源汽车（EV+PHEV）一季度累计上险量10万台，同比下滑53%，而同期广义乘用车下滑39%，剔除新能源汽车后同比下滑38%。新能源内部结构上，EV下滑幅度高于PHEV。

行业整体承压，估值处于底部。2019 年汽车销售2575.4 万辆（-8.1%）。其中，乘用车销售2143.3 万辆（-9.5%），商用车销售432.2 万辆（-1.1%）。受疫情影响，2020 年Q1 汽车销售366.7 万辆（-42.4%），其中，乘用车销售287.3 万辆（-45.4%）；商用车销售79.4 万辆（-28.4%）。当前行业PB 约为1.54 倍，处于周期底部。

4 月29 日，特斯拉发布2020Q1 业绩，总营收59.85 亿美元，同比+32%；汽车业务营收51.32 亿美元，同比+38%；汽车业务毛利13.11 亿美元，同比+75%；汽车业务毛利率25.5%，同比+5.4pct；GAAP 净利润0.16 亿美元，non-GAAP 净利润2.27 亿美元，同比扭亏。