新能源汽车消费坍塌，恢复进度不及燃油车。受海内外疫情影响，年初以来汽车消费出现大幅下滑，新能源汽车（EV+PHEV）一季度累计上险量10万台，同比下滑53%，而同期广义乘用车下滑39%，剔除新能源汽车后同比下滑38%。新能源内部结构上，EV下滑幅度高于PHEV。

行业整体承压，估值处于底部。2019 年汽车销售2575.4 万辆（-8.1%）。其中，乘用车销售2143.3 万辆（-9.5%），商用车销售432.2 万辆（-1.1%）。受疫情影响，2020 年Q1 汽车销售366.7 万辆（-42.4%），其中，乘用车销售287.3 万辆（-45.4%）；商用车销售79.4 万辆（-28.4%）。当前行业PB 约为1.54 倍，处于周期底部。

4 月29 日，特斯拉发布2020Q1 业绩，总营收59.85 亿美元，同比+32%；汽车业务营收51.32 亿美元，同比+38%；汽车业务毛利13.11 亿美元，同比+75%；汽车业务毛利率25.5%，同比+5.4pct；GAAP 净利润0.16 亿美元，non-GAAP 净利润2.27 亿美元，同比扭亏。

投资建议：乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，重点推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车等，关注广汇汽车；基建有望加码，环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响，2020 年重卡有望维持高景气度，关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科。零部件关注产品升级、客户拓展、低估值等细分领域，推荐华域汽车、 万里扬、凯众股份等。新能源汽车销量短期承压，长期仍有较大发展空间，重点推荐国内龙头比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。辅助驾驶加速渗透，5G 推动车联网发展，推荐伯特利、均胜电子、德赛西威、保隆科技。

预计 2 季度行业有望环比明显改善。从整车销售收入和利润增速比较，2019 年整车收入同比增长 0.4%，利润同比下降 16.5%，今年 1 季度整车收入同比 下降 33.5%，利润同比下降 80.9%，受疫情影响大。整车行业毛利率和利润率 短期继续下行，一季度利润率为 2.1%，3 月毛利率和利润率同比分别下滑 2.38 个和 5.39 个百分点。零部件公司整体盈利略好于整车，整车公司大部分盈利 同比下降，甚至出现单季亏损；零部件公司中少部分公司盈利仍逆市实现增长。 预计 2 季度行业销量同比下滑幅度有望大幅收窄，行业盈利下滑幅度有望季度 环比改善。

中信汽车分类的 167 家汽车上市公司中，2019 年中枢营收/利润增速 1%/-19%，19Q4 中枢营收/利润增速 10%/23%，2020Q1 中枢营收/利润 增 速 -19%/-33% 。 细分板块看， 2019/2020Q1 乘 用 车 营 收 分 别 -5.27%/-40.43%，乘用车利润分别-35.39%/-99.93%；汽零营收分别 1.94%/-20.59%，汽零利润分别-37.96%/-54.18%，汽零板块盈利能力相 对稳健，强于行业。

此轮汽车下行周期从 17 年开始，20Q1 加速触底。 2016-2020Q1 国内汽车批发销量增速依次为 13.7%、3.6%、-3.1%、-8.1%、 -42.4%，此轮汽车行业销量增速换挡下行历时 3 年多，20Q1 已经处于景 气周期最底部。2020 年 4 月汽车销量同比增速为 4.4%，环比增速为 43.5%， 已出现一定程度回暖。

上周（5 月 6 日-5 月 8 日）沪深 300 指数上涨 1.3%，A 股汽车整车板块+4.0%， 汽车零部件板块+3.3%。个股方面：A 股中，长安汽车以 10.1%的涨幅位列最前， 隆基机械以 19.9%的跌幅领跌。H 股中，中国重汽以 14.1%的涨幅位列最前，永 达汽车以 4.8%的跌幅领跌。

随着疫情影响减弱，中央及地方政府一系列利好政策推出，叠加 Q1 积累需求逐步释放，4 月行业供给端和需求端进一步回暖，产销实现同比 转正。乘用车销量同比-2.6%，商用车同比+31.6%，其中重卡销量同比 +61.0%，创历史新高。主要原因：1）基建发力。现有项目赶进度+逆周 期调节新增项目；2）Q1 积累需求集中释放；3）治超和排放法规升级促 进置换需求；4）高速公路免费、油价下降刺激潜在需求释放。

根据中汽协数据，4 月乘用车产销分别同比下降 4.6%、2.6%，降幅分别较上 月收窄 45.3、45.8 个百分点；而根据乘联会数据，4 月狭义乘用车零售销量 降幅由 40.4%收窄至 5.6%。4 月批发和零售销量降幅明显收窄至个位数，反 映出疫情好转下车企积极复工复产，2/3 月份压制的购车需求得到有效释放， 同时，中央和各地陆续出台促进汽车消费政策（购车补贴、限购松绑等），以 及各大车企采取汽车下乡、官降、打折促销等活动对终端需求复苏起到了重 要作用，我们预计后续购车需求在政策鼓励和车企促销的良好氛围下逐步企 稳改善。