我们预计2021 年剩余时间到2022 年，中国大陆和澳门以外地区报告新冠肺炎确诊及死亡病例的增加将导致跨境旅行限制的增加，这将对赴澳门旅游产生负面影响。我们预计在中国大陆会继续不时报告小规模本地新冠肺炎病例，但疫情会受控，且并不会出现严重的全国性复发。因此，我们预计，至少在今年剩余时间里，目前澳门与中国大陆间的旅行限制将保持现状。

我们认为澳门博彩行业已走出低谷，预计中场业务将继续推动总博收复苏。尽管1Q21 初出现短暂回落，季度总博收环比增长8%，日均博收环比增长11%，主要受益于农历新年后强劲的尾部需求，该趋势持续到2021 年3 月。简单而言，1Q21低开高走，上扬趋势持续至4 月。我们认为，此前被抑制的需求将会推动2Q21（特别是五一黄金周）和2021 全年的访客量持续恢复，中场业务稳步复苏。

短期高频数据的疲弱对板块情绪影响较大，目前板块估值回落到历史绝对低点位置。近五年P/EV 来看，太保A/平安A/国寿A/新华A 位居后
9%/8%/6%/2%分位，估值安全边际高。A 股继续推荐坚定寿险长期经营的太保和平安，港股推荐绝对低估的太平（2021E P/EV 0.24x）和发力内地的友邦。

3 月上市险企人身险业务表现平平，较为不及预期，与各公司发展节奏策略有关，也与行业面临的共性问题有关，负债端为行业的主要矛盾。接下来为行业下一个业绩期“四、五联动”，建议关注各公司策略及重点产品。我们认为在当前保障型需求恢复较缓的情况下，适时推出储蓄理财型产品不失为一种应对策略。当前保险板块持续调整，权益市场面临较大不确定性，行业负债端面临着需求恢复滞涨、专属代理人模式陷入瓶颈等状况，保险股估值受到较大压制，各公司PEV（2021E）估值分别为：0.88-0.91x（平安），0.68-0.7x（国寿）、0.62-0.63x（太保）、0.51-0.53x（新华）。在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和防御优势凸显。推荐中国太保、新华保险、中国平安。

对于投资建议，我们建议底部配置、长期持有。当前估值底部具备安全边际，建议以配置为主；对保险股的投资更应注重长期逻辑，根据测算，即使本年NBV 零增长，险企EV 仍能保持两位数稳定增长。长期来看养老健康保障需求空间广阔，短期阵痛不改长期价值，建议拉长投资期限追求价值投资。价值股仍然推荐友邦保险、中国平安、中国太保。关注信保风险出清业绩迎来改善的中国财险，以及互联网保险众安在线。

金融数据印证稳杠杆，信贷需求超预期，银行股催化剂落地，坚定看好银行板块机会，推荐兴业/平安/浦发/南京。