北交所设立的意义重大，可以概括为：1）进一步深化新三板改革；2）扶持中小企业发展；3）赋能“专精特新”小巨人。

前期报告中，我们多次阐述了“景气度高低决定涨幅大小”这一经典逻辑： 无论是牛市、熊市还是震荡市，也无论板块轮动快与慢，追求高景气是市场 永恒的哲学。但目前市场对于高增速板块明年增速回落抱有担忧。我们通过 经典逻辑和中观行业复盘对这一问题进行阐述。

近年来超储持续偏低，央行也多次在货币政策报告中探讨超储偏低的原因。之所以会如此重视超储率，主要还是由于超储率仍是市场判断流动性的松紧重要指标，并乐此不疲讨论。

今年二季度开始，近远月的基差就出现了一定的收敛，并逐步演绎至国债期 货变为低基差运行状态。本次基差的低位运行逻辑与17 年下半年、18 年二 季度不同（现券超跌所致），此次是期货超涨所致。今年4 月机构欠配压力 大，市场看空做多，交易盘更多的选择期债作为交易标的。随后7 月降准落 地，市场就一直处于谨慎的多头思维模式，配置盘择机入场，随着期债相对 于10Y 国开的交易性价比越来越高，交易盘更乐于用期债博弈。但多头思 维不可能长期维持，基差一直低位运行也不符合理论定价。因此后续基差可 能会恢复到正常区间，可能的恢复时间点是CTD 发生切换时，或明年1 月。

结合最新的交易情绪跟踪，市场动能趋势增强，个股成交集中度创年内新 低。一方面，市场换手率、新高个股数与强势股数连续3 周趋势上行，杠 杆融资与外资也同步加速入场，交易热点重点聚焦在TMT、国防军工、新 能源等景气科技与制造领域；另一方面，近期个股成交集中度持续回落， 现已创下年内新低，同时个股涨跌分化已逼近90%分位线，个股交易分化 也刷新年内高点，交易层面的“冷热不均”延续。

中国保险业经过多年的高速增长，自2018 年进入下行周期，增长动力更进一 步受到新冠肺炎疫情的冲击。保险公司开始意识到他们过去经营保险业务的 方式不再有效，需要重新考虑业务发展策略。我们认为保险公司需要重新审 视三个关键方面，包括分销渠道、产品组合和目标客户。部分领先企业已开 始对业务模式进行结构重组，以期抓住未来的增长机会。我们仍然认为消费 者对保险产品的潜在需求尚未得到满足，能够成功升级业务模式的保险公司 有望获得更强大的市场地位。我们的首选股是中国太保（A+H）、中国平安 （A+H）和友邦保险。

投资建议：寿险保费增长乏力是压制当前板块估值的核心原因。长期来看：1） 需求端：人口老龄化趋势加剧，养老及医疗相关需求增长，寿险仍具备广阔发展 空间。2）供给端：伴随渠道改革推进，代理人专业能力提升，按客户需求配置 产品将促进行业良性发展。我们认为板块当前估值已充分反映中短期悲观预期， 推荐改革主动积极、战略定力强的中国平安、中国太保和中国太平。