我们认为基金投顾业务有望进入快速发展阶段。核心驱动在于：1）产品收益 并未完全转化为客户收益，客户购买基金实际取得的回报率并不尽如人意；2） 随着新发基金产品数量增长，投资者选择基金难度在加大，截止至2020 年全 市场基金产品数量达到7,400 余只，同时单一产品在历史区间收益排名波动明 显，历史业绩好并不代表产品未来业绩继续好；3）不良的交易习惯一定程度 上成为侵蚀客户收益的重要原因，频繁买卖、跟风追涨、过早止盈止损等交易 习惯均导致投资者持有回报不理想，因此需要投顾服务为客户提供行为指导； 4）政策变化为基金投顾创造良好展业环境，不具有基金投资顾问业务资格的 机构不得提供基金投资组合策略投资建议，倒逼客户回流正规持牌经营机构。

2021年宏观经济类滞胀特征明显。宏观经济在刺激政策退坡+疫后复苏动能衰减背景下，呈现趋势性下行。与此同时，上游原材料受疫情+限产 影响导致供给不畅，使得PPI出现罕见大幅上行，而由于中下游需求并没有同步修复，导致价格传导不畅，中下游承受了较大的成本压力。 类滞胀环境尚未对银行不良产生显著影响。类滞胀环境下银行经营承压，尤其是不良风险可能抬头。但由于本轮经济结构性、区域性分化明显， 不良生成总体平稳，且银行业在2020年疫情后加大了不良确认及处置力度，使得2021年行业不良仍处于改善通道中。

前三季度上市券商归母净利润高基数下同比增长25%，财富业务驱动成长，自营和资管主导分化。我们认为居民财富向资本市场转移背景下财富业务成长动能尚未完全释放，有望继续驱动增长，坚持推荐成长与稳健兼具的头部和财管特色券商：中信证券、华泰证券、东方证券、兴业证券、东方财富。

2021年10月，国际大宗商品价格整体大幅上涨，全球通胀压力增大，美国居民消费价格指数（CPI）同比增长6.2%，欧元区CPI同比增长4.1%。国内CPI同比上涨1.5%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨13.5%，制造业PMI为49.2%。

货币决策的闭环，需要预测到货币操作最终在经济可持续增长和宏观金融风险积累两方面所需求的终极平衡，具象化的目标就是对应稳定潜在产出增速的宏观杠杆率保持稳定目标。

联合健康是全球领先的健康与福利管理公司，打造UnitedHealthcare（健 康险）和Optum（健康服务）两大品牌, 链接保险与医药服务。一方面， 健康险业务以管理式医疗为抓手，聚拢医疗资源，构建庞大的医疗网络形成 护城河，快速吸引大批量流量（客户）成为会员，为营业利润率高的健康服 务业务提供稳定客源；另一方面，健康服务业务在健康管理、信息技术服务 和药品福利管理领域形成的专业能力进一步加固了健康险业务的护城河，同 时协助保险公司加强医疗行为监控，有效降低成本，帮助保险主业实现风险 控制，两者协同互补，打造“医药险”业务闭环。

总的来说，未来“房住不炒”基调不变、从“基建+房地产”的传统模式转型到“高端制造+科创驱动”的高质量发展趋势也不变。但当下政策纠偏和维稳的大方向是相对明确的，这有利于相关风险的缓释，加上Q1 历来都是信贷投放的高峰期，今年银行提早加大信贷储备力度的情况下，预计22Q1 信贷或迎来“小高峰”，信用环境有机会获得改善，当前银行股估值仅0.62xPB（lf）处于历史底部，充分反映了市场对于经济下行压力的预期，看好银行板块的估值修复行情。

“稳”与“结构性”是此次货币政策执行报告强调的两大关键 词。央行弱化此前的“坚持不搞大水漫灌”以及“管好货币的 总闸门”，强调“增强信贷总量增长的稳定性”，形成中央银行 调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。通 过统计18 年以来货币政策执行报告中未提及“坚持不搞大水 漫灌”和“管好货币总闸门”时的降准降息情况，我们认为这 一措辞变化并不能带来更多增量信息，不意味着货币政策一定 在四季度有进一步动作。

11 月以来东芝集团、通用电气、强生公司等多家全球巨头宣 布拆分计划，标志着传统巨头的多元化并购时代走向落幕，分 拆上市已成为巨头企业提高竞争优势、改善公司治理的破局关 键。

10 月份，人民币双边汇率和多边汇率齐升，对出口企业财务影响和出口竞 争力影响加大；“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥； 境内外汇延续供大于求，但银行结售汇总顺差有所收窄；国际收支口径跨境 资本偏流出压力加大。