For the assessment of Global Banknote market, we have performed Data synthesis on two models (Bivariate & Multivariate Model and Cluster Model). To study the demand outlook, we have assessed macro economic variables such as Economic Factors (Economic Growth, GDP, Inflation, Per-capita Income, Population) and Industry Factors (Mobile penetration, digital payments, banknote production, banknote in circulation, banknote production cost, and other factors)

2023 年3 月非保本理财产品发行3085 只，同比减少5.2%，环比增加21%。3 月发行的非保本理财产品中，净值型理财产品发行2910 只，净值型产品占比达94.3%。净值型产品中，3 月份固定收益类、混合类和权益类、商品及金融衍生品类产品分别发行2810 只、44 只、7 只和49 只。从发行期限看，2023 年3 月，1 个月以内的净值型产品发行数量占比3%，1-3 个月净值型产品发行数量占比4%，3-6 个月净值型产品发行数量占比21%，6-12 个月净值型产品发行数量占比32%，1-3 年净值型产品发行数量占比37%，3 年以上净值型产品发行数量占比2%。3 月，净值型理财产品发行的业绩比较基准均值分别为固定收益类3.8%、混合类4.58%，商品及金融衍生品类6.6%（由于本月权益类产品数量较少，统计样本有限，故未有权益类产品业绩比较基准均值）。固定收益类产品业绩比较基准同比下降35BP，环比下降6BP，混合类产品业绩比较基准同比下降36BP，环比下降17BP，商品及金融衍生品类产品业绩比较基准环比下降215BP。

社融增速延续向上，贷款仍是核心驱动力。3 月社融（存量）同比增速环比提升0.1pct，3 月新增社融同比多增0.72 万亿元。拆分社融（增量）结构来看，信贷保持强势增长，同比多增0.72 万亿元；直接融资恢复同比少增；表外融资实现同比多增，其中未贴现票据是核心支撑，叠加人民币信贷中票据贴现同比大幅少增，反映了融资需求的切实改善。

23Q1 证券业景气度迎来复苏，市场交投活跃度触达相对底部，经纪两融以 及产品销售环比均有明显改善，资管规模下降趋缓，市场非货公募规模同环 比均正增。IPO 节奏放缓致股权承销额暂时性下滑，债券承销重回增势。主 要股指均大幅跑赢去年同期，行业盈利有望在投资业绩显著改善下快速修 复。

春节后，2 月中上旬期间，央行精准投放下资金面整体紧平衡，长端窄幅波 动，理财赎回潮退去后理财配置回暖，机构拥抱票息的确定性和吸引力，信用整 体表现较强，中高等级中短久期品种及二永债利差显著压缩；2 月中下旬至两会 期间，短端信用债和二永债出现回调横盘，而中低等级中长端信用利差反而出现 一些被动压缩；进入3 月，两会之后经济和政策强预期下修，而后特别是中下旬 以来，央行呵护下资金面压力明显缓和，短端品种利差继续压缩，信用行情仍在 演绎，同时在供给放量受到明显约束的背景下，结构性“资产荒”愈发深化。

整体来看，Q4 经济和疫情压力下，上市银行基本面边际走弱，息差和非息收入拖累 营收增速下滑，零售、地产等部分领域风险边际有所暴露。向后看，疫后经济复苏 的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势，伴随着宽信用、稳增长政策 的持续发力，Q1 重定价后银行量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到 前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，经济修复的背景下我们继 续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。

此次中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。此措施实施预计需两个月准备工作。根据中国结算的公告，我国股票类业务最低结算备付金缴纳比例最近4 年经历了两次下调，分别是2019 年12 月20 日，股票类业务最低结算备付金缴纳比例由20%降至18%，2022 年4 月，中国结算将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由18%降低到16%。本次股票业务结算备付金最低缴纳比例的下调是前两次下调的延续。

美债名义利率的期限倒挂是市场上较为公认的衰退领先指标。目前对倒挂到衰退的传导路径比较主流的看法是通过银行的信贷供给。但信贷业务除了供给因素，还有需求因素。与金融部门不同，私人部门在决定资金是用于即期的消费/储蓄还是远期的投资时，考虑的是实际利率的期限结构。当前正好处于贷款需求强于贷款供给的状态。