春节后，2 月中上旬期间，央行精准投放下资金面整体紧平衡，长端窄幅波 动，理财赎回潮退去后理财配置回暖，机构拥抱票息的确定性和吸引力，信用整 体表现较强，中高等级中短久期品种及二永债利差显著压缩；2 月中下旬至两会 期间，短端信用债和二永债出现回调横盘，而中低等级中长端信用利差反而出现 一些被动压缩；进入3 月，两会之后经济和政策强预期下修，而后特别是中下旬 以来，央行呵护下资金面压力明显缓和，短端品种利差继续压缩，信用行情仍在 演绎，同时在供给放量受到明显约束的背景下，结构性“资产荒”愈发深化。

1 又到了讨论结构性“资产荒”的时候 ............................................................................................................................ 3

2 过往几轮“资产荒”如何演绎？ ................................................................................................................................... 5

2.1 2015/06-2016/10：货币宽松下的全面资产荒 ........................................................................................................................... 6

2.2 2018/04-2019/11：内外部扰动下的结构性资产荒 ................................................................................................................... 9

2.3 2020/04-2020/05：疫情冲击下的全面资产荒 ......................................................................................................................... 13

2.4 2020/12-2022/10：信用收缩下的结构性资产荒 ..................................................................................................................... 15

3 “资产荒”持续还是生变？ ....................................................................................................................................... 20

4 小结 ..................................................................................................................................................................... 24

5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26

插图目录 .................................................................................................................................................................. 27

表格目录 .................................................................................................................................................................. 28