短期来看，随着续发力，地产销售和居民消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善阶段。受按揭贷款重定价影响，预计23Q1是行业营收低点，伴随重定价影响消散、新投放贷款利率下行放缓，银行息差和营收增速有望在Q2迎来季度环比改善，全年来看息差和营收仍承压。从估值层面看，我们认为边际改善确立或成为市场预期修复的重要指标。中长期来看，行业监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，目前估值仅0.5倍静态PB，积极推荐。重点关注：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。

3 月社融新增5.38 万亿元，远高于市场预期（wind 一致预期4.4 万亿）。存量社融增速10.0%，自去年11 月后增速首次迈过10%的台阶。本次社融增量基本符合我们在4 月5 日发表的《3 月社融前瞻：强信贷态势有望延续》报告中的预期（预测值4.97 万亿元）；新增结构正如我们所料，贷款增量仍是社融的主要拉动项，社融口径下的新增人民币贷款3.95 万亿元（预测值3.82 万亿元），同比多增7211 亿元。

企业中长贷依旧滚烫之外，疫后地产需求集中释放推动居民信贷逆势走强，但综合地产需求结构失衡现状，二季度居民加杠杆可持续性有待观察。3 月新增信贷高达3.89 万亿，连续三个月大超预期。但本月结构比前两个月更显优化，除已经一骑绝尘的企业中长贷之外，居民信贷扭转了此前一年连续去杠杆趋势，逆势新增达1.24万亿，与居民一季度购房需求集中释放的阶段性表现相呼应。但仅靠单月数据是否可认为房地产市场预期已经趋势性扭转？在这个问题上我们认为仍是有待进一步观察的。当前地产需求与疫情前长周期均值相比，表现较好的顺序严格按照一线强、二线一般、三线明显弱的梯次排序，这种结构与当前地产调控政策希望形成制造业布局连片扩散、城镇化动能有所下沉的政策导向仍是存有明显的结构性冲突的。

行业流向：配置盘上周有9个行业流入，21个行业流出。其中电力设备及新能源（12.84亿）、食品饮料（9.81亿）、汽车（3.98亿）流入较多；医药（-4.56亿）、计算机（-4.49亿）流出较多。交易盘上周有15个行业流入，15个行业流出。其中非银行金融（12.05亿）、农林牧渔（10.28亿）、交通运输（6.68亿）流入较多；电子（-23.82亿）、传媒（-11.93亿）流出较多。电子流出最多。上周北向整体有11个行业流入，19个行业流出。其中电力设备及新能源（14.96亿）、农林牧渔（10.14亿）、非银行金融（9.66亿）流入较多；电子（-24.34亿）、传媒（-12.71亿）流出较多。

去年12 月披露的商业银行对公贷款平均利率是3.97%，央行表示今年3 月份的利率是3.96%，只下降1bp，基本企稳。今年一季度的对公贷款定价1 月最低，2、3 月有所回升，利率已过年初低点。利率企稳的原因如下：第一，政策态度发生变化。政策上删除或弱化金融让利的表述，只提出要大力发展普惠金融、加大对中小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支出力度，没有提出降价要求。第二，大行未收到普惠小微的政治任务。今年政策上对大行没有提出普惠小微的贷款增速要求、小企业贷款利率降价要求等。在政策环境变化之下，银行可以更好地平衡风险、规模和收益。比如，和1 月份相比，2、3 月份银行以低利率去抢夺大项目贷款的情况减少。第三，一季度贷款需求好，让商业银行在贷款上的议价能力增强。

回首过去，股权市场在内外部因素扰动下，优胜劣汰加速、头部效应凸显。募资端呈现本土化为主体、国资化为主导特征；投资端轮次分布呈“双峰”状态，硬科技领域投资热度提升；投后管理重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富；退出端愈发多元化，IPO 企业VC/PE 渗透率不断提升。2023 年以来，全球金融周期转换利于降低中长期融资成本，经济复苏、政策支持助力投资标的大量涌现，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业，全面注册制促进“投资-退出-再投资”良性循环，二级市场估值扩张周期带动股权市场走向繁荣，股权市场迎来创投新生态。

人民银行举行一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。一季度，金融机构新增人民币贷款10.6 万亿元，同比多增2.27 万亿元。从信贷投向上看，3 月末制造业中长期贷款、基础设施领域中长期贷款、科技型中小企业贷款和普惠小微贷款同比增速分别为41.2%、15.2%、25.2%和26%，增速高于各项贷款。随着房地产销售回暖，个人住房贷款逐渐恢复增长。一季度开发贷款累计新增约5700 亿元，开发贷增速未见明显提高，反映房地产信贷投放依然较为谨慎。从一季度信贷表现看，中长期贷款增长较快，居民部门贷款逐渐恢复，信贷结构改善有利于减轻息差压力。近期部分银行存款利率下调，主要是之前没有调整的中小银行补充下调。今年4 月，利率自律机制增加存款利率市场化定价情况作为合格审慎评估的扣分项，有助于进一步推动存款利率市场化定价。