行业需求：中标量显著大于装机量，政策托底行业仍将快速发展。1）23 年前三季 度风电新增装机显著提升。根据国家能源局统计，23 年前三季度国内风电新增并 网装机量为33.48GW，其中陆上风电32.05GW，海上风电1.43GW，而去年同期 新增装机并网量为19.24GW，同比+74.01%。2）23 年风电中标规模虽然出现负 增长，但绝对值依然显著大于装机量。根据国际能源网统计数据，2023 年前三季 度风电整机商中标量为60.89GW，去年同期为62.4GW，同比减少2% ，其中前 三季度陆风中标量为54.67GW，海风中标量为6.21GW。虽然中标量有所下降， 但对比实际装机量，当前市场中标总量依然显著大于23 年前三季度以及22 年全 年装机总量，看好后续实际装机的持续攀升。3）全球风电市场保持高景气度，亚 太地区风电新增装机容量处于领先地位。GWEC 预测接下来五年全球风电新增装 机容量的年复合增长率为15%，风电市场前景乐观。2022 年亚太地区、欧洲地区 的风电新增装机容量在全球新增装机容量中的占比分别为56%、25%，这两个地 区的风电市场是全球风电市场快速发展的重要动力。

水电公司因“现金牛”而受市场关注，站在当前时点按照各公司公开规划展 望水电公司2023-35 年归母净利润增速和现金流充裕度，我们测算利润 CAGR 雅砻江水电（7.4%）由于拥有更高新能源投资而更高，现金流充裕 度角度长江电力具有显著优势。分红角度，推荐长江电力，我们测算2024E 股息率4.2%，充裕现金流蕴含较大分红潜力；估值性价比角度，推荐川投 能源/国投电力，我们测算2024E PE 仅12.0/11.1x；看涨云南省内水电市场 化电价、期待十五五分红比例提升，推荐华能水电。

熔断器属于过电流保护器件，广泛应用于工业、新能源、航空航天等领域。 在新能源汽车领域，800V 高压快充升级大方向下，熔断器有望迎来量价齐 升，我们看好熔断器市场增长。从市场竞争格局来看，国内企业加速完成国 产化，而在全球市场中，国产品牌市场份额仍然较低，我们看好国内熔断器 头部企业在出海趋势下逐步打开海外市场、提升全球市场份额。

预计 2023-2025 年国内风电总新增装机年复合增速为 16%，其中海风为 73%，远高于陆风。参照各省“十四五”海风 新增并网规划、现有海风项目开工&招标情况，据我们预测，2023/2024/2025 年海风新增装机将达 6/10/19GW，年复 合增速将达 73%。考虑陆风现有年新增装机基数较高，且建设周期较长以及暂无较大规模的分布式风电，预计未来陆 风装机规模将持稳发展。因此我们预计 2023/2024/2025 年风电总新增装机为 66/75/89GW，年复合增速达 16%。

据报道，澳大利亚液化天然气公司伍德赛德和桑托斯（均未被海通 国际覆盖）正在进行初步合并讨论，见新闻发布。我们认为，液化 天然气生产商的整合不仅增强了近期大盘全球能源股并购的趋势， 参见全球能源并购凸显板块价值和长端油价上行，而且可能反映 了：1.全球能源公司价值，板块价格远低于其10 年历史平均水平 （见图1），而且该板块认为将过剩现金用于并购而非回购和提高 股息（见图2）是创造股东价值的更好方式；2. 澳大利亚能源行业 对优化和效率的要求不断提高，该国东海岸存在潜在的能源短缺， 政治议程转向清洁能源，同时能源板块明年基本不会出现盈利增长 （见图3），以及，3. 液化天然气市场中期结构性趋紧（见图 4），我们此前在《2024 年全球能源展望》中强调了这一点，参见 《2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但要有选择性。

国网特高压十四五规划已经逐步明晰：目前国网对于十四五期间建成特高压规划数量达到直流12条和交流9条（未来不排除存在其他新增线路），相 比于十三五特高压的建设规模增长明显，尤其是特高压直流十四五建成数量相比十三五增加约50%；若以单条直流投资200-300亿元估算，十四五特 高压直流投资金额相比十三五增加约1000亿元。

（1）中标量：根据储能与电力市场统计，2023 年1-11 月，累计中 标34.12GW/91.29GWh。11 月，储能中标5.8GW/20.52GWh，环比 +60.6%/+171.8%。（2）EPC 中标价格， 2023 年11 月，1 小时储能EPC 报价区间为1.675-2.020 元/Wh，加权平均报价为1.839 元/Wh，环比 +13.7%。2 小时储能EPC 报价区间为1.150-2.213 元/Wh，加权平均 报价为1.829 元/Wh，环比+14.0%。4 小时储能EPC 报价区间为1.072- 1.663 元/Wh，加权平均报价为1.324 元/Wh。（3）系统中标价格，1 小时储能系统报价区间为0.950-1.519 元/Wh，加权平均报价为1.173 元/Wh，环比-10.87%；2 小时储能系统报价区间为0.750-1.366 元 /Wh，加权平均报价为0.874 元/Wh，环比-7.02%；4 小时储能系统报 价区间为0.638-1.050 元/Wh，加权平均报价为0.751 元/Wh，环比- 21.85%。（4）电芯价格，2023 年11 月30 日储能磷酸铁锂电芯价格 为0.47 元/wh，较年初降幅达到51.0%。