受益5G/可穿戴等新型需求增长及手机/存储市场回升，全球半导体行业迎来新一轮景气周期。自2017 年以来，受手机出货及储存器市场下滑影响以及中美博弈的不确定性，导致全球半导体景气周期进入为期两年的下行周期。

四大动能驱动大陆苹果产业链实现高速成长。受大客户产业重心向大陆转移、iPhone单机ASP提升、供应链龙头公司持续扩张和国产手机品牌崛起等因素共同影响，大陆苹果产业链在过去十年实现营收和归母净利润的双重高速增长。2011年以来，大陆苹果产业链整体营收复合增速为39.36%，归母净利润复合增速为15.88%，均高于苹果公司同期业绩表现。

手机电池发展遇瓶颈，5G时代亟需“能量支持”。当前手机的电池续航已经能支持轻中度使用一天。但是，在5G时代，由于需要在单位时间内处理更多的数据或者实现万物互联等多种原因，手机的耗能将会增加，手机的续航能力将会再次面临挑战。

受益于工控、家电及新能源应用推动，IGBT 市场持续增长：IGBT 正逐步发展为中高端功率半导体器件的主流应用形态。随着工业控制及电源行业市场的逐步回暖，IGBT 在此领域的市场规模有望逐步扩大；随着节能环保的大力推行，具有变频功能的白色家电的市场前景十分广阔，将为IGBT 市场的增长提供稳定的市场需求。

我们认为本轮疫情导致板块大幅波动之后，重点着眼从决定公司核心产业价值的三大关键点入手分析。1、创新趋势：创新是决定电子行业的估值与持续成长的核心逻辑，本轮创新由5G 驱动的数据中心、手机、通讯等历史上第一次共振，创新进度及强度与疫情无关；2、中期供需：全球半导体投资关注中期供需的核心变量——需求与资本开支，疫情会有一定扰动短期需求，但中期三大需求不受本质影响，而全球资本开支截止2019Q3末还没有全面启动，并有部分企业由于疫情再次递延资本开支，中期供需缺口有望继续放大，尤其是半导体产业由于产业重要性及自动化产线，受疫情影响幅度更小；3、上市企业情况：疫情只要不进一步显著升级，5G手机成为今年手机厂必争之地，手机销售有望三月份企稳，需求递延至Q2，Q2 将提前进入旺季。产业链核心环节处于严重的供不应求，电子行业今年由于订单饱满，春节开工率相比较过去三年有增加。疫情进一步加剧供应链往龙头集中的趋势；上市公司逐步进入正式开工，改善担忧。

非存储资本开支稳健增长，不存在明显的资本开支周期波动，但存在明显的库存周期，以分工模式为例，IC 设计公司从下单到晶圆代工厂商生产出产品，存在1 个季度的时滞，从而形成了库存周期的“短周期”波动；以往周期时间跨度为2 年左右，其背后根本的驱动力是智能手机2 年左右的创新和换机周期；分析非存储的库存周期，我们使用了IC 设计厂商的库存周转天数和晶圆代工行业的营收同比指标。分析结果均显示2020 年景气度上行，看好2020 年半导体行业的全面复苏。

2019Q4电子板块配置持续上升，属于重点配置板块。目前公募基金2019年四季报已披露完毕，我们选取了普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本分析电子板块重仓的持股情况。2019Q4电子板块基金配置比例继续上升，属于超配板块。根据Q4数据，基金重仓持股中电子板块的持股市值占比为13.52%，较三季度上升1.78个百分点，同比大涨4.98个百分点。四季度末，食品饮料及医药生物板块占比下降，电子板块受益显著，电子板块Q3配置占比由第三上升至第二，电子板块Q4属于超配板块，超配比例达6.29%，在Q4同样超过医药生物位列第二，属于公募基金重点配置板块。

5G 网络标准和规范逐步完成，完整标准预计今年完成，中国5G网络建设稳步推进。19 年多家厂商发布5G 基带芯片，高通和华为暂时主导5G 手机基带芯片市场，2020 年三星、紫光展锐、MTK等有望快速入局。5G 将成电子行业长期增长引擎，看好以TWS耳机为代表的可穿戴市场，以及汽车电子、VR/AR、物联网电子等细分市场。苹果引领创新周期，相关供应链厂商值得关注。5G带动半导体行业增量，需求回暖景气度修复。

半导体设备是芯片制造的基石，国产化亟待突破。半导体设备支撑电子信息产业发展，2018年销售额约640亿美元，日美荷占据前十大设备制造商地位，垄断了90%市场份额。我国本土产线半导体设备国产化率仍处于较低水平，整体水平不足15%，中美贸易摩擦凸显我国缺“芯”之痛，产业链支撑环节半导体设备国产化势在必行。

非典时期电子行业走势与大盘走势趋同，但是参考意义不大：非典时期，电子行业走势与大盘走势趋同，整体表现弱于沪深300 指数：一方面，钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业，2003 年人均GDP 只有1289USD，消费电子终端在2003 年依然处于相对昂贵的可选消费；另一方面，大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下，没有形成完整产业链，盈利能力相对较弱。