年初以来， 由于受到新冠疫情影响， 医药是二级市场表现最为亮眼的板块。 从业绩来看， 2020年Q1细分子领域创新药及产业链、 药店、 部分特色原料药、 疫情相关物资（ 检测、 手套、 口罩） 等业绩表现亮眼， 与全行业的相对比较优势明显；从流动性来看， 整体上半年流动性也是远超去年同期， 医药多数子版块实现“戴维斯双击” 。 目前国外疫情仍在持续， 国内存在局部反复的可能性， 在其他行业受压制的情况下， 医药板块有望继续维持高关注度。

新冠肺炎疫情成为今年以来资本市场的重大变量，也是本轮医药行情的重要推手。 国内疫情于 2 月达到顶峰， 3 月逐步得到控制，在此期间医药板块整体并未取得明显超额收益，随后国外疫情开始大规模爆发直到国内疫情不断反复，疫情进入“新常态”， 最终不断催化医药板块走出趋势性行情。 2020 年上半年医药行业上涨 36.81%，跑赢沪深 300指数 35.77 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第一。 截至 2020年 6 月 24 日，医药行业 PE（TTM）为 50.72 倍，相对沪深 300 最新溢价率为 300%，处于历史中高位水平

2020 年 H1 医药行业涨幅领衔大盘。 截至 2020 年 6 月 29 日收盘， 2020 年医药生物指数上涨 38.11%，跑赢万得全 A 指数 32.79 个百分点。 从行业涨跌幅来看， 2020 年以来医药行业涨幅在 28 个行业中位列第一。 2020 年 H1 医药生物行业三级子行业中，医疗器械（78.37%）、生物制品（61.65%）、化学原料药（51.01%）涨幅居前，中（11.85%）、医药商业（22.79%）、化学制剂（25.20%）涨幅居后。 估值方面，截至 6 月 29 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率 51.16 倍，万得全 A 的市盈率（截至 6 月 29 日）为 19.30，医药生物相对于万得全 A 的溢价率达到 165%。

对于中长期趋势的分析，一方面国内创新药市场的繁荣是长期可持续的，促使国内订单将始终呈现高于医药行业增速的较快增长状态，这将是国内CRO/CDMO头部公司未来业绩增长的重要来源。另一方面，全球CRO产业链向中国转移趋势未来受阻的可能性亦较小，一方面人口红利和工程师红利等优势仍然存在，中国始终是产业链转移的核心选项；另一方面，对比其他潜在国家（例如印度），分析来看，对于可能会受到影响的临床前CRO和CMO/CDMO领域，承接全球CRO产能链转移的趋势受到扰动可能性较小，同时国内需求在快速提升，将逐步成为我国CRO/CDMO行业发展的主要驱动力。此外，药物发现新技术平台的涌现，例如DELT、 FBDD等，也将为CRO/CDMO行业中长期发展带来新的增量。

在近期与市场的沟通中，虽然板块估值在历史高位，但投资者对于医药的整体风险偏好依然较高，核心还是聚焦于医药板块发展的长期逻辑。对于下半年的招标降价压力，市场目前预期较为充分，但在高估值背景下，我们预期政策扰动会使得医药板块波动加大，但对于长期逻辑清晰的公司，调整依然是布局的好时机。