目前所出的政策是优先支持基础设施补短板行业，公用环保相关的有水电气 热等市政工程、城镇污水垃圾处理和固废危废等污染治理项目，目标是具备 成熟经营模式以及市场化运营能力，能产生持续、稳定收益和现金流，投资 回报好，具有持续经营能力和较好的增长潜力的项目。本次《通知》明确的 REITs 投向领域包含了大部分基础设施，与单纯投向房地产领域有重大区别。

标的池说明：以中信国防军工指数为基准进行增强，标的池共 72 只股票：添加 17 只与军工高度相关个股（光威复材、和而泰、鸿远电子等），再删除 15 只主营业务 与核心装备关联度较低的个股（光启技术、*ST 集成、航天动力等）。此外，为更好 的反应行业趋势，我们将板块高相关性的中船防务、中国海防进行暂时剔除，前者 2018 年计提资产减值损失，后者 2019 年完成了大额资产重组，均对归母净利润的 计算造成重大影响。

本文选取 Wind 开放及封闭式的普通股票型基金、偏股混合型 基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为本文的样本数 据。2020Q1，公募基金公用事业行业配置比例为 0.594%，同比 提升 0.216pct，环比上升 0.095pct。自 2019 年年初以来，公 用事业行业配置比例呈震荡上升趋势,2019Q2-2020Q1 分别占比 0.324%、0.700%、0.450%、0.594%。2020Q1，公用事业行业重 仓比例在 28 个申万一级行业中排第 21 位，较 2019Q1（23 名）前进 2 名。从公募基金重仓持股市值来看，2020 年一季度 公用事业行业重仓股市值占比为 1.0856%，环比提升 0.0563pct，同比提升 0.4042pct。

一季度，上市保险公司归母净利润合计同比-26.7%，其中太保、新华、人保分别同 比+53.1%、+37.8%、+19.9%，而国寿、平安分别-34.4%、-42.7%。从业绩归 因来看：1）投资表现差异是增长分化的主要原因（平安、国寿的投资收益拖累增长， 而太保、新华、人保的投资收益对利润正向贡献），这主要源于兑现权益资产浮盈的 节奏不同所致。此外：2）各家保险公司的责任准备金基本均大幅增提，主要源于一 季度 750 日移动均线较年初下降 5bps，减少税前利润；3）手续费及佣金支出分 化，显示各家公司的业务发展策略不同，例如太保费用支出大幅减少，对利润正向 贡献；4）退保和赔付支出对业绩均为正向贡献，显示此前高现价产品退保高峰逐步 消化，业务品质提升；5）所得税对利润基本均为正贡献，源于今年 Q1 手续费及佣 金税前抵扣比例提升至 18%（去年同期寿险 10%、财险 15%）。

股市波动冲击投资端，一季度上市险企业绩分化：2020 年一季度上市险 企合计实现归母净利润同比-26.7%，太保、新华、人保、国寿、平安分 别同比增长+53.1%，+37.7%、+19.9%、-34.4%、-42.7%，增速分化的主 要原因是投资端表现及“开门红”布局差异，具体来看：1）投资端，新 华、太保、人保分别实现账面总投资收益同比+45.3%、+21.3%、+6.2%， 国寿、平安投资收益负增长拖累业绩；2）寿险负债端受疫情冲击较大， 国寿、新华受益于“开门红”红利实现较快增长，平安、太保淡化“开 门红”，新单增速均大幅下滑。3）展望未来，疫情负面因素逐渐出清， 预计二季度保障型需求回暖+代理人产能释放驱动负债端改善。

一季度压制因素显现，疫情影响逐步出清。一季度各家公司在新单、投资及利 润方面的表现仍有所差异。但整体看，由于疫情对保险公司业务层面的压力已 经逐步过去，压制保险股股价的因素已显现。