一季度，上市保险公司归母净利润合计同比-26.7%，其中太保、新华、人保分别同 比+53.1%、+37.8%、+19.9%，而国寿、平安分别-34.4%、-42.7%。从业绩归 因来看：1）投资表现差异是增长分化的主要原因（平安、国寿的投资收益拖累增长， 而太保、新华、人保的投资收益对利润正向贡献），这主要源于兑现权益资产浮盈的 节奏不同所致。此外：2）各家保险公司的责任准备金基本均大幅增提，主要源于一 季度 750 日移动均线较年初下降 5bps，减少税前利润；3）手续费及佣金支出分 化，显示各家公司的业务发展策略不同，例如太保费用支出大幅减少，对利润正向 贡献；4）退保和赔付支出对业绩均为正向贡献，显示此前高现价产品退保高峰逐步 消化，业务品质提升；5）所得税对利润基本均为正贡献，源于今年 Q1 手续费及佣 金税前抵扣比例提升至 18%（去年同期寿险 10%、财险 15%）。

1. 整体业绩：归母净利润增速分化，合计同比-26.7%............4

1.1. 投资：净投资收益率降幅有限，总投资收益率分化，源于浮盈兑现节奏差异..5

1.2. 会计估计变更：750 日移动平均利率下行，准备金补提冲击净利润......6

1.3. 所得税率：手续费及佣金税前抵扣比例同比提升，所得税率同比下行..6

2. 寿险：疫情冲击新单及价值增速，预计 2 季度负债端将迎改善........7

3. 产险：新车销量下滑拖累财险保费增速，综合成本率同比改善 ........8

4. 投资建议 ....10

5. 风险提示 ....11