一季度压制因素显现，疫情影响逐步出清。一季度各家公司在新单、投资及利 润方面的表现仍有所差异。但整体看，由于疫情对保险公司业务层面的压力已 经逐步过去，压制保险股股价的因素已显现。

一、一季度压制因素显现，疫情影响逐步出清.........3

1.1 压制因素一：疫情显著压制 Q1 负债表现...3

1.2 压制因素二：投资环境承压，灵活兑现浮盈提振投资收益.......4

1.3 压制因素三：利润增减差异明显，投资收益影响显著6

二、财险保费仍实现正增长，综合成本改善 ............7

三、负债改善推动二季度保险股估值持续修复.........8

3.1 估值提振的核心动力：人力支撑，负债改善.............8

3.1.1 疫情缓解：代理人线下展业逐步开展，推动新单改善 ....8

3.1.2 产品推进：上新、更新及加保，助力代理人出单...........9

3.1.3 人力支撑：前期增员出单有望提速，下滑人力当前企稳回升 ........9

3.1.4 费用投放：短期费用投放加大，激励代理人促成销售 ..10

3.1.5 重疾炒停：重疾新规预计年中出台，老产品陆续停售 ..10

3.1.6 需求提升：疫情以后年金购买力下降，但保障意识及需求提升...10

3.2 利率及投资端的潜在影响？ ......10

3.3 利润后期是否仍有压力？..........11

3.4 估值仍处低位，隐含投资收益较为悲观....13

四、投资建议 ...........13

风险提示....14