整体上我国稀土供给量由政策指标决定，通过削减采矿权+打黑+收储规范供给，持续优化行业格局，未来我国稀土供给有望保持合理有序的增长。而海外新建矿山尚处开发初期，增量有限。通过复盘四大铁矿企建立铁矿石定价体系的历程，我们认为当前我国稀土矿企已满足资源+产量+成本的方面的优势条件，我国稀土企业有望模仿四大铁矿企业建立铁矿定价权的路径，在全球范围内建立稀土定价权。

2016年-2020年连续5年的煤炭行业去产能，退出及淘汰了落后过剩产能9.6亿吨，并整合、置换一大批“违法先建” 的不合规煤矿，其中主要以民营煤矿为主。：“碳达峰、碳中和”政策以控制化石能源消费增速为目的，在中国几乎可以等同于是控制煤炭消费增速，对于商品型企业来说，消费发展的瓶颈将大幅抑制新增投资的进入，尤其是民间资本。在严格的限价政策环境下，我们判断后续新建煤矿售价或将低于市场现货价，利润空间的压缩导致成本回收周期拉长，以逐利为目的的民营资本投资意愿大幅下滑。

22Q2 各煤种价格表现强劲。环比角度来看，2022Q2 除个别煤种价格环比 微幅下滑以外，大部分煤种价格延续了上一季度的高景气。动力煤方面，产地表 现整体好于港口，且中高发热量煤种价格表现好于低热值煤种。二季度焦煤价格 相对强势，2022Q2 京唐港1/3 焦煤环比上涨14.7%，产地方面除长治喷吹煤均 价微幅下降以外，河北、山西、安徽焦煤价格均上涨，环比涨幅不低于8%。无 烟煤方面，2022Q2 无烟煤均价环比消费下滑，环比降幅4%左右。同比角度来 看， 2022Q2 港口动力煤同比涨幅40%以上，产地煤价涨幅20%以上，其中陕 西省涨幅居前。炼焦煤方面，2022Q2 涨幅均在60%以上，其中河北地区炼焦煤 均价涨幅居前，同比涨幅达到90%以上。无烟煤2022Q2 同比涨幅在70%左右。

全球煤炭供给缺乏弹性，供需格局偏紧。当前国内煤炭产能进入收缩期，“碳中和”下煤炭产能加速退 出，同时新刑法修正案压制煤矿超产，即便部分核增产能释放仍难改中期3-5年供给紧张状态；而进口 端，与中国相关国际主要煤炭生产主体产量整体大幅下滑，进口无法弥补该缺口，且我们面临全球煤炭 供给紧缺局面。预计22-25年国内供给缺口逐年扩大。

投资策略：估值修复进行中，夏季保供压力凸显。随着2021 年和2022 年一季 度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低 位置。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善，估值修复进行中。考虑当前 估值仍处于相对低位，未来还有一定空间。供给端结构性偏紧，夏季能源安全问 题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对 俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致 预期。动力煤旺季特征逐步显现，价格开始反弹；冶金煤需求端有所改善，海外 煤价支撑力度强，走势平稳。考虑本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤 业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、 中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。