9 月煤炭供需两旺，累计进口量维持负增长。供给方面，原煤产量持续释放，增速略超预期，主产区仍然贡献绝大部分增量。需求方面，终端需求整体平稳，基建发力，地产数据边际向好；下游需求均有改善，其中火电受淡旺季切换影响增速回落，但焦钢链条和水泥等增速均有一定程度回升。贸易价差持续走扩，9 月进口量超预期，但环比增速边际降低，累计增速保持负增长。

9 月份，生产原煤3.9 亿吨，同比+12.3%，增速比上月加快4.2 个百分点，日均产量1289万吨；1-9 月份，累计生产原煤33.2 亿吨，同比增长11.2%。9 月中旬鄂尔多斯市取消纸质煤检票政策，受煤管票电子化影响，月末煤管票紧张带来的产量缩减的现状略有放松，叠加9 月煤价高位生产积极性很高，煤炭生产略有增加。考虑到产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小，同时10 月在主产地疫情影响和安全检查高强度压力下，出货受阻，个别矿有停产减产情况，加之煤矿倒工作面等影响，10 月预期整体供应缩减，我们维持全年月均产量 3.7-3.85 亿吨水平不变，Q4 增产空间有限。

Manufacture of continuous-action elevators and conveyors for underground use Manufacture of boring, cutting, sinking and tunnelling machinery (whether or not for underground use) Manufacture of machinery for treating minerals by screening, sorting, separating, washing, crushing etc. Manufacture of concrete and mortar mixers Manufacture of earth-moving machinery: Bulldozers, angle-dozers, graders, scrapers, levellers, mechanical shovels, shovel loaders etc. Manufacture of pile drivers and pile extractors, mortar spreaders, bitumen spreaders, concrete surfacing machinery etc. Manufacture of tracklaying tractors and tractors used in construction or mining Manufacture of bulldozer and angle-dozer blades Manufacture of off-road dumping trucks

化工煤及冬季储煤需求持续上升，动力煤价格企稳向上。9 月以来化工产业步入“金九银十”的传统旺季，对市场动力煤需求支撑强，10月多地降温后冬季储煤需求逐渐增加，北方大部分地区供暖启动在即，下游供暖、电厂增加采购规模进行冬储；四季度电厂供热耗煤回升，对需求端形成支撑。

能源革命推动社会进步，人类发展中经历了三次能源革命及能源替代。安全性、经济性、清洁性是能源革命（替代）本质需求。能源的安全性确保能源需求能够得到稳定保障；能源的经济性驱动着能源选择的变化；能源清洁性要求促进能源变革。三者的核心在于技术进步。技术进步与资源禀赋特征共同促进能源替代。

海外能源价格扰动，季报焦煤更优。（1）海外OPEC+大幅减产推动油价强势反弹。OPEC+超预期大幅减产。这一减产量约为全球原油需求的2%。OPEC+减产令美国与OPEC+的关 系或出现裂痕，加剧地缘风险。对煤炭行业来说，油价的大幅反弹进一步增加的国内煤炭替代石油的需求；同时地缘风险加剧，海外能源价格的波动性加大，煤炭行业或在不 确定性增加的情况下受益。我们预测四季度替代油气需要约1200万吨煤炭、弥补水电不足需要1500万吨煤炭。（2）三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。我们 预计板块3季度业绩整体同比增长。从行业利润总额看，1-8月份行业利润总额为7090亿元，同比增长115.5%。从趋势看，利润增幅逐步收窄，8月利润接近去年同期水平。对于 焦煤公司来说，长协煤比例较高、价格稳定，且焦煤公司去年四季度才开始提高长协煤价，因此三季度焦煤板块业绩增幅相对高一些。目前，三季报预增的主要公司包括盘江 股份、冀中能源、永泰能源和山西焦煤。

煤价高位运行推动行业基本面改善：海外因素干扰、偏低的库存及冬季用煤高峰即 将来临使得煤炭供需有望继续保持偏紧格局，短期煤炭价格支撑较强；中长期煤价 有回调压力但也大概率维持在偏高区间，行业景气度有望延续。

化工用煤短期替代电煤，看好政策发力拉动需求。需求方面，本周多 地气温下降，电煤需求走弱，但进入“金九银十”的施工黄金期，化 工、建材等行业迎来需求复苏，全国范围内水泥产销量已经恢复到正 常水平的70%以上；近期多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可 能性加大，冬季低温可能加剧，预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储 备工作。供给方面，山西地区最近安全事故频发，对于供给形成一定 压力；临近二十大召开，煤矿综合检查力度加大，此外近期大秦线检 修，对于供给有所影响。动力煤市场供需预计仍将保持紧张格局。国 际能源方面，油气价格本周均有下降，欧洲天然气价格自7 月25 日 以来首次降至近1850 美元/千立方米，布伦特原油期货结算价格截 至9 月24 日为86 美元/桶，对海外煤价的支撑作用减弱，本周海外 三大港口煤炭价格有所回落，进口紧张形势有所缓减，但国内外高卡 煤价格倒挂仍旧较大。本周国内动力煤价格出现50-120 元/吨不等 的涨幅，主要是电煤紧张格局之下市场煤价格受下游需求旺季驱动 而持续上涨，冬季储煤预期将对需求提供重要支撑，看好后市需求增 加，市场企稳向好。

原油方面。截至10 月10 日，IPE 布油收96.1 美元/桶，环比上涨3.9%，年初至今上涨21.7%；WTI 原油收90.8 美元/桶，环比上涨5.5%，年初至今上涨19.5%。OPEC+组织宣布决定自11 月起将原油日均产量下调200 万桶，相当于全球石油出口总量2%，提振国际油价走势。