实力雄厚的地产头部企业近年来着力布局产业链上游。地产公司通过 入股、建立家居建材集采平台、共建产业园等多种方式与上游To B 龙 头公司开展深度合作。

轻工行业综述：2019 年轻工行业实现营收 4956.92 亿元，同比增长 2.40%；实现归母净利润220.71 亿元，同比增长8.29%，营收增速于 2019Q2 达到低点后上升；归母净利润增速则逐季有所上升。2020Q1 受疫情影响明显，营收下滑15.78%，归母净利润下滑35.48%。

短期来看，随着本次肺炎疫情的基本平复，企业学校陆续复 工开学，具备刚需属性的文具产品需求量正迎来强反弹。长 期来看，中国文具市场空间广阔，在行业整合的过程中，受 益于品牌、渠道、研发设计等优势的文具龙头企业有望抢占 更多的客户资源，强者恒强，市占率进一步提升。建议关注 布局优质的文具行业龙头公司。

截至 2020Q1 末，基金对轻工板块的超配持续下滑。2020Q1 超配比例为 -0.42%，较 2019Q4 降低 0.34pcpts。Q1 基金持续减仓轻工板块，轻工行 业保持低配区间，细分子行业来看，2020Q1 家用轻工、造纸、包装印刷 的配置比例分别为 0.54%、0.25%和 0.13%，环比分别为-0.27pcpts、 -0.03pcpts 和+0.01 pcpts；超配比例分别为-0.18%、-0.04%、-0.20%，环比 分别为-0.32pcpts、-0.04pcpts 和+0.02pcpts。

本周家具板块延续反弹行情，造纸板块下跌。本周，上证综指下跌 1.06%， 轻工制造指数下跌 1.11%，跑输上证综指 0.06%，在申万 28 个版块中排 名第 15。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工Ⅱ （+0.15%）、包装印刷Ⅱ（-1.79%）、造纸Ⅱ（-2.85%）。上周板块成交量 上升 177.76 万手，周环比 5.03%。个股方面，珠江钢琴（+10.67%）、美 盈森（+10.21%）、合兴包装（+10.09%）涨幅靠前；太阳纸业（-11.54%）、 玖龙纸业（-8.97%）、吉宏股份（-8.96%）跌幅靠前。

近期行业观点：寻找两类宏观假设下景气向上的子行业。预计2020 上半年轻工板块投资核心难点均在于对疫情发展阶段和宏观环境走向的情景假设判断，体现在是按照经济多年衰退还是常规冲击后复苏路径进行组合标的筛选。

定制家具：上半年受冲击较大，下半年环比修复明显。Q1 订单流失多；虽然疫情过后服务需求将出现脉冲式增加，但会受终端服务能力与产能制约。订单转化工厂营收约一个季度，Q2 工厂端收入仍受订单流失影响；预计Q2 接单恢复正常，下半年工厂端收入环比将明显修复。

但是细分子板块盈利能力逐步出现分化：造纸板块持续消化库存，下游需求疲软导致终端价格不振，带来收入和利润均持续下降；家居板块三季度盈利能力好转，软体家居收入和利润双增，定制家居受到工程业务的带动，表现企稳；包装印刷板块毛利率和净利率回升，利润端修复明显；文娱用品板块收入和利润高增，其中办公用品表现突出。 

中国的杂货零售发展历史可分为三个阶段，杂货店从位于街头巷尾满足居民即时需求的小卖铺演变为大型生活家居零售商，再发展成为如今品类丰富、商品精美的杂货零售形式。中国杂货渠道零售占全渠道零售的比例稳步提升，但和日本相比尚有很大差距，未来成长空间较大。